来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行(xíng)需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去(qù)年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为(wèi)推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部(bù)来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为(wèi)高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度(dù)居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)。需(xū)求方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修(xiū)复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回(huí)落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业(yè)景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增(zēng)速，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三(sān)产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小(xiǎo)幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活(huó)动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速(sù)明(míng)显提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和(hé)二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观(guān)测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业(yè)品价格(gé)增速）分(fēn)别作(zuò)为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要行业(yè)自(zì)2019年以(yǐ)来(lái)的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调(diào)整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去(qù)库(kù)进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数(shù)水平(píng)均(jūn)处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均(jūn)处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业景气度居(jū)中，均(jūn)表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分(fēn)行(xíng)业(yè)仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于(yú)价(jià)格下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业(yè)生产端(duān)改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气(qì)度(dù)提(tí)升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平(píng)仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度(dù)仍处(chù)在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务性需(xū)求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的(de)快速恢复(fù)，是(shì)推动年(nián)初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居(jū)民(mín)收入和(hé)消费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提(tí)升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续向好，有望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)部门新(xīn)增净融资(zī)同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内(nèi)出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也(yě)受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械等装备制(zhì)造业去库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各(gè)国国(guó)债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷(dài)渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在(zài)不(bù)确(què)定性增(zēng)加和对流动性的(de)担忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体物价水平(píng)温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要(yào)在一(yī)段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确(què)定性的来源。然(rán)而(ér)除非形势显著恶(è)化，否则金融市(shì)场的紧张局势不(bù)太(tài)可(kě)能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地(dì)；美财长耶(yé)伦(lún)强调美(měi)国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成(chéng)一致(zhì)。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施(shī)。白宫(gōng)需(xū)要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出(chū)；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设(shè)法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的(de)拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍(hàn)卫(wèi)国家(jiā)安全(quán)，即(jí)使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系(xì)为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批(pī)发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回(huí)升的动力(lì)；国资委强调着(zhe)力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研(yán)究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和(hé)扩(kuò)大(dà)消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等重点领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气(qì)稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定(dìng)关(guān)于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经济特(tè)别是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国资(zī)央(yāng)企(qǐ)在中(zhōng)国式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍(shào)一季度工业和信息(xī)化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协(xié)同；二(èr)是(shì)推动出口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业(yè)外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展动能(néng)，加(jiā)快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期回落(luò)。

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