《基金经(jīng)理投(tóu)资笔(bǐ)记》宏观策略系(xì)列

　　把脉经济周(zhōu)期拐点 实现(xiàn)财富管(guǎn)理(lǐ)升(shēng)级

　　作者(zhě)：魏 凤(fèng) 春（博士），创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家

　　　　  罗 水(shuǐ) 星（博士），创金合信基金(jīn)基(jī)金经(jīng)理

　　乱云(yún)飞渡仍(réng)从容

　　上期分享中（查看(kàn)原文），我们提出了5月(yuè)是乱花渐欲迷人眼，一个大的背景(jǐng)是市场进入了(le)战略相持阶段，进攻和防守的理(lǐ)由都不是(shì禧与喜的区别是什么，喜字logo设计)非常清晰。周末中央发布长期(qī)的产业政策(cè)，基调(diào)是清晰的(de)，但(dàn)那是(shì)诗和远方，是战略性的布(bù)局，很多投(tóu)资(zī)者更(gèng)喜欢战术性的机(jī)会。伯克希尔哈撒韦年度股东大会在(zài)巴菲(fēi)特(tè)的老家奥(ào)巴哈举行，吸引了全球投资者的目(mù)光，投资者总希望可以(yǐ)从中(zhōng)寻找到(dào)投资的秘诀，价值投资的(de)道虽相同(tóng)，但法、术(shù)、器是各异的。不仅如此，伯(bó)克(kè)希尔决策者对宏(hóng)观环境的(de)担忧，对数字技术的批判，很多与(yǔ)会者收获的可能不(bù)是(shì)清晰的思路，而是在迷宫中又多走了一(yī)圈。

　　一、市场陷入僵持(chí)阶(jiē)段：Sell in May？

　　港股市场(chǎng)有“五穷、六绝、七翻身”的说法，谨慎的A股投资者也(yě)开始(shǐ)考虑Sell in May,一个很(hěn)重要的理由是根(gēn)据惯例，银行保险等(děng)利好(hǎo)兑现后往往是市场开始调(diào)整的开(kāi)始。A股投资历来是有(yǒu)季节性的(de)，但这(zhè)未必是历史的铁(tiě)律，比如2022年(nián)5月市场在(zài)新(xīn)的政策(cè)基调下(xià)开始全面大反攻。我们需要(yào)因时(shí)而(ér)变，投资者需要考虑到当前的市场背(bèi)景已经和之前有很(hěn)大的不同。当前(qián)市场进入战略僵(jiāng)持阶段的一个重要(yào)理由是(shì)除了(le)逻辑推(tuī)演，很(hěn)多重要问题很难(nán)用清晰的(de)事实来验证。谨慎的投资者往往是见好(hǎo)就收或者谋定(dìng)而后动，因此才有了上述的猜测。

　　市场不清(qīng)楚的地(dì)方在哪里呢？

　　第一，从内部看，市(shì)场已经(jīng)提前(qián)交(jiāo)易(yì)了政策的方向，而且今年国内的(de)政(zhèng)策本(běn)身(shēn)也不是大开大合。新出台的(de)政策更多(duō)地在落实(shí)上，较(jiào)少新(xīn)的提(tí)法。

　　第二，从外部看，美联储(chǔ)依然在通(tōng)胀、就业数据、金融数(shù)据和(hé)增(zēng)长数据传递的混(hùn)乱信息中纠(jiū)结。

　　第三，从投(tóu)资主线看，数字经(jīng)济和中(zhōng)特(tè)估依然既有(yǒu)政策(cè)、也(yě)有(yǒu)业绩(jì)或者有未来预(yù)期的业绩(jì)改善(shàn)，但短期游戏、传媒、中特估与其他板块(kuài)分(fēn)化较为极致(zhì)，也(yě)是不争的事(shì)实(shí)。除了这(zhè)两(liǎng)条(tiáo)主线外(wài)，金融、消费和(hé)公用事(shì)业(yè)有反(fǎn)弹，但难以成为(wèi)持续的配(pèi)置主题，新能源崩坏的筹码预期(qī)也(yě)决定了反弹的脆弱性。

　　第四，从交易行为看，投资(zī)者(zhě)并未形成一(yī)致预期。随着一季报(bào)的披露，市场阶段性发挥了对盈利现(xiàn)实的定价效率。具(jù)体表(biǎo)现为(wèi)，业绩出现(xiàn)一定修复和(hé)表现有韧(rèn)性的金融、中药、电力、中特估(gū)主题以及TMT中的游戏(xì)传(chuán)媒等表现较好，家电此前也(yě)有一定表现。不(bù)过，随着业绩的公布反而(ér)出现(xiàn)了一定(dìng)的买预期卖现实的操作。当然(rán)，相对而言市(shì)场(chǎng)也有定(dìng)价效率不稳定的一面，同样(yàng)是(shì)业绩修复(fù)或(huò)有(yǒu)韧性的(de)农林(lín)牧(mù)渔、新能源和(hé)消(xiāo)费板块，整体表现则(zé)一般。

　　二(èr)、市场僵持的原因：一季报显示企(qǐ)业盈(yíng)利仍在磨底(dǐ)阶段

　　短期市场的核(hé)心矛盾在于缺乏特别明显的亮点，TMT主线前(qián)期超额收益过于显著(zhù)，目前除了游戏、传媒(méi)一枝独秀(xiù)外(wài)，其(qí)他TMT细分领(lǐng)域阶段性有所回调。中特估相关的(de)基(jī)建(jiàn)、银行、石油(yóu)、出版等板块盈利有支撑、估(gū)值(zhí)也(yě)较低，因此在(zài)最近市场调整的时(shí)候整体表现较好。在这两(liǎng)条我们看好的全年主线之外，市(shì)场部(bù)分定价了一季报行情，但核心问(wèn)题在(zài)于当前盈(yíng)利(lì)仍处在(zài)磨底阶段(duàn)。扣(kòu)除(chú)金融和两桶油，A股的盈利还在(zài)下滑，这意味着短期盈利很(hěn)难撑起A股系统性的行(xíng)情。所以，我们(men)看到这两条主线之外(wài)其(qí)他业绩尚可的板块，整体反弹的幅度都相对有(yǒu)限。消费的盈利有一定的(de)修复，而市场由(yóu)于前期的(de)悲观(guān)情绪(xù)尚未对其定价，这可能蕴含(hán)阶(jiē)段性(xìng)交(jiāo)易机(jī)会(huì)。

　　三(sān)、战略(lüè)性布局是清(qīng)晰(xī)而明确(què)的(de)：政策关注产业升(shēng)级和人的问题

　　近期国内也处于一个会议(yì)密(mì)集召开的阶段，政治局会议、中央财(cái)经委会议和国常会相继(jì)召开。决(jué)策层(céng)对于(yú)当前经济复(fù)苏动力不足、复苏(sū)势(shì)头不稳的问题，有着(zhe)清醒的认识，短(duǎn)期的(de)工作(zuò)重(zhòng)点(diǎn)是恢复和扩大(dà)需(xū)求，但同(tóng)时也(yě)明(míng)确不会再走老路——不(bù)会(huì)通过低水(shuǐ)平的债务扩(kuò)张(zhāng)来刺激经济，而是(shì)聚焦实体(tǐ)经济的(de)产业升级(jí)，推进产业智(zhì)能化、绿色化(huà)、融合(hé)化。

　　现代产业体(tǐ)系下的融(róng)合发展

　　这次财经(jīng)委会(huì)议(yì)的一个新(xīn)提法是“坚持三次(cì)产业融合发展(zhǎn)，避免割裂对立(lì)；坚持推(tuī)动传统产业转型升级，不能当成‘低(dī)端产业(yè)’简单退出(chū)”，这个提(tí)法很重(zhòng)要。我(wǒ)们去(qù)年(nián)底(dǐ)强调接下来(lái)一段时间的政策需要强调(diào)均衡(héng)性(xìng)禧与喜的区别是什么，喜字logo设计和(hé)系统性，才能形成经济发展的(de)合力(lì)。卡脖(bó)子的领域要重点支持(chí)和发展，但(dàn)是(shì)经济的运行是(shì)一(yī)个完(wán)整(zhěng)的(de)系统，生产和消(xiāo)费、实体经(jīng)济和金融(róng)支撑、高科技领域(yù)和低技术(shù)领(lǐng)域、融资-设计-制造—物流-销(xiāo)售-服务(wù)等各方面需要协调发展(zhǎn)，大家的信心慢慢恢(huī)复、收(shōu)入慢慢(màn)恢(huī)复，才能够真正把需求拉动起(qǐ)来。不能够孤立(lì)、片(piàn)面地理解和执(zhí)行政策(cè)，毕(bì)竟(jìng)即使(shǐ)是芯片这么最(zuì)高科技(jì)的领域，它(tā)的下游需(xū)求也主要来自消费电子(zi)产品中的手(shǒu)机(jī)、汽车(chē)、智能家居等(děng)等，没(méi)有需(xū)求的拉(lā)动(dòng)，产(chǎn)业(yè)的(de)发展就缺乏良(liáng)性循环的基础。

　　高质量的人才红利

　　另(lìng)外(wài)，最近(jìn)政(zhèng)策讨(tǎo)论的一(yī)个重点是人，作(zuò)为投资生产拉动核(hé)心的企业家(jiā)、作(zuò)为人力资源重点的人才、承载民族未来的新生人口(kǒu)、需要关(guān)注的老龄(líng)人(rén)口。当(dāng)前中国(guó)的发展逐渐从(cóng)资本和劳动要(yào)素拉(lā)动(dòng)转向人(rén)力资(zī)源拉动(dòng)，技术创新成为能否突破内(nèi)外(wài)部约(yuē)束的关(guān)键。技术创(chuàng)新能力取决(jué)于(yú)制(zhì)度保(bǎo)障下的(de)主观(guān)能(néng)动性(xìng)，在经历了过去(qù)几(jǐ)年的(de)非(fēi)常态之后(hòu)，在内外部不(bù)确定(dìng)性的制约下(xià)，如(rú)何(hé)让当前(qián)每个(gè)主体充满信(xìn)心、充满主观能动(dòng)性，是政策的重心。以(yǐ)人工(gōng)智能(néng)为代表的(de)数(shù)字经济(jì)大发展，有可能能够帮助(zhù)我们适当缩小国际竞争中人力(lì)资源的差距，这需(xū)要从一(yī)个(gè)更高的角度理(lǐ)解人工智能和数字(zì)经济。

　　四、乱云(yún)飞渡仍(réng)从容：乱战之后(hòu)的投(tóu)资(zī)路径

　　5月的市场，看起来是战(zhàn)略僵持阶段的乱战。接下来的政策力(lì)度和效果有多大、盈利能否实质性的(de)反(fǎn)弹、经济复苏的斜(xié)率是否面(miàn)临趋缓(huǎn)的压力、海外的潜在风险到(dào)底有多(duō)大、美联储到(dào)底下一步面临的是什么(me)样的经济形势等，投资者希望渐(jiàn)次判断上述一系(xì)列的重要问题的程(chéng)度，并据(jù)此进行布局。

　　从这个意(yì)义(yì)上讲，5月交(jiāo)易机会可能更均衡、但也更(gèng)脆弱，当前可能是一个布局(jú)的好阶(jiē)段(duàn)，而未必会是收获(huò)的阶段。投资者(zhě)需要多一点耐(nài)心，风浪越大，下一(yī)次(cì)的鱼越贵。

　　“乱(luàn)云飞渡仍从容”，这是(shì)我们从巴(bā)菲特历次股东大(dà)会上看(kàn)到价值投资(zī)者很重要的(de)一个特质(zhì)，即我们提倡的“道”。市场的乱是暂(zàn)时的，随着事实的清晰(xī)，投资路(lù)径也(yě)将会非(fēi)常明(míng)确。这(zhè)个路径，我们从产业视(shì)角做了一下(xià)梳理，供(gōng)投(tóu)资者参考。

　　具体而言：投资的上限是产业现代化，科技自(zì)主可用，数(shù)字化、高端化(huà)与智能化是明确的诗与远方，需(xū)要进行战略布(bù)局。投资的下(xià)限是(shì)避(bì)免(miǎn)系统性的风险，在现代化(huà)的产业转型(xíng)中，当前蕴藏风(fēng)险(xiǎn)和未来跟(gēn)不上(shàng)历史步伐的产业是不(bù)能进(jìn)行战略(lüè)布局的。投(tóu)资的中间状(zhuàng)态(tài)是周期与消(xiāo)费(fèi)行业，是战术性的布局(jú)。

　　产业视角下的投资路线(xiàn)图

　　【了解作者】

　　魏(wèi)凤春博士，创金合(hé)信基金首席经济学家，投委会(huì)委员兼秘(mì)书长，宏观策略(lüè)配置部总(zǒng)监，兼任MOMFOF投研总部总(zǒng)监，南开大学经济(jì)学(xué)博士，清(qīng)华大(dà)学(xué)管理科学(xué)与工程博士(shì)后。学术研究与教学以及(jí)宏观经济走势、金融产品分(fēn)析(xī)等实务领域经(jīng)验丰富、成果卓著。从业23年(nián)以(yǐ)来，一直(zhí)致力(lì)于(yú)在周(zhōu)期波动(dòng)的框架内(nèi)运(yùn)用(yòng)财政的视角解构宏观(guān)经济的运行，将中(zhōng)国经济看作一份资产，通过资本(běn)资(zī)产定价的方式来确(què)定其价值与风险。

　　罗水星博士，创金合(hé)信基(jī)金经理(lǐ)、首(shǒu)席宏观分析师，2022年(nián)2月加入创金合信基金。此前履职(zhí)博(bó)时基(jī)金，负责宏观策略、宏观政策、大类资产配(pèi)置与择时研究。武汉(hàn)大学(xué)学士，上海财经大学(xué)经济学硕士、博(bó)士，中国社科(kē)院经济学博(bó)士后，学术(shù)论文多发表(biǎo)于国际(jì)SSCI英文(wén)核心经济学期刊。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 禧与喜的区别是什么，喜字logo设计