近期“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外资机构加强(qiáng离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗)研(yán)究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市公司(sī)已获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外(wài)资机构认为：国企已成(chéng)为(wèi)“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持(chí)续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资(zī)回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资(zī)金(jīn)净买(mǎi)入(rù)额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻(jī)身(shēn)其中。期(qī)间，吸(xī)金前十大公司(sī)分别吸引10亿(yì)离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗到20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流入额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大的(de)股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多家主权(quán)财富基(jī)金(jīn)增持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上市公司股票。例(lì)如科威(wēi)特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一(yī)季(jì)度(dù)新建仓江(jiāng)苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的(de)前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底的前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银(yín)行、建设银(yín)行(xíng)、中国(guó)石(shí)化、华润(rùn)置地、中银(yín)航(háng)空租赁、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报(bào)告认为，在(zài)中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可(kě)，但是可(kě)能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背(bèi)后(hòu)的原因可能(néng)包括(kuò)：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦(dūn)促(cù)国企改善(shàn)治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说(shuō)来(lái)外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于(yú)公司的股东(dōng)回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难(nán)以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司(sī)截至去(qù)年(nián)年底的(de)平(píng)均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部(bù)分公(gōng)司(sī)的投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达(dá)在(zài)报告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会(huì)重估国企的投(tóu)资者价值。投(tóu)资(zī)者对于能(néng)够持续提供良(liáng)好的(de)股东回报的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的平均每(měi)年的净资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交易的重要(yào)原(yuán)因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注的(de)其它问题(tí)还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国(guó)家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待(dài)时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基(jī)金报记者表示(shì)，目前国(guó)企(qǐ)主题受到关注，可能(néng)个(gè)别股票(piào)有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì)有充分(fēn)的理由认为国企主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估(gū)值仍(réng)然很(hěn)低。虽(suī)然它(tā)已经(jīng)从极(jí)低(dī)的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这(zhè)不是(shì)一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继(jì)续(xù)改善(shàn)他们(men)的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的(de)观点(diǎn)是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济(jì)的(de)私营部分(fēn)。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能源(yuán)公司估值远远低于全(quán)球同行。不排除(chú)有些(xiē)公(gōng)司会受到(dào)地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如中东地区的(de)资金(jīn)）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公司(sī)的(de)股价(jià)有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预先(xiān)反应。所以我们永远不(bù)会有百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过(guò)观察中国市(shì)场我们学到了什(shén)么？我(wǒ)们学到的重要一课(kè)就是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需(xū)要(yào)一些机(jī)制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出(chū)有更(gèng)高(gāo)成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试(shì)图找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的(de)行业整体收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的(de)资产负债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外国投资者对国(guó)有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外(wài)推(tuī)动力。

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