近(jìn)期“中特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门(mén)话(huà)题，外资机构加(jiā)强(qiáng)研究(jiū)。不(bù)少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积(jī)极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持(chí)续改善的标的，从而获(huò)得长期稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资(zī)金净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别(a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸bié)吸(xī)引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投资机(jī)构跻身国(guó)企的前十(shí)大的股东行(xíng)业。例如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达(dá)比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股(gǔ)上(shàng)市公(gōng)司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府投(tóu)资(zī)局增(zēng)持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中升集团、百度(dù)等，含不(bù)少国企公司。而基(jī)金在(zài)4月(yuè)对这些国企进行了(le)幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国(guó)企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事(shì)，但是(shì)这一(yī)次(cì)国企改革事关重大。而(ér)资本市场显然已经(jīng)关注到了(le)“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是(shì)乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益(yì)预期(qī)也尚可(kě)，但是可能不是大(dà)家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关方(fāng)面(miàn)或(huò)敦促国企改善(shàn)治理等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外(wài)资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股东回报(bào)等标(biāo)准，不(bù)少国企公司(sī)在过(guò)去(qù)难以(yǐ)进入(rù)部分外(wài)资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底的平(píng)均(jūn)每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资(zī)投资(zī)者认为国(guó)企长期(qī)的低(dī)估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得(dé)成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估(gū)国(guó)企的投(tóu)资者价(jià)值。投资者对于能(néng)够持续提供良好(hǎo)的股东(dōng)回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年(nián)的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的(de)市净率交易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除(chú)了(le)股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关(guān)注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它(tā)问(wèn)题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家(jiā)战略(lüè)的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业效(xiào)率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是被(bèi)资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报(bào)记者表示，目前国企主题(tí)受(shòu)到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的(de)理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是可持(chí)续的(de)。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当(dāng)一部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的(de)水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不(bù)是一(yī)个高的数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司(sī)能够(gòu)继续(xù)改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并(bìng)通过股息或股票(piào)回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看(kàn)，他们对(duì)国企(qǐ)的持(chí)有或配置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多(duō)数(shù)境(jìng)外(wài)的观点是(shì)看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合(hé)经(jīng)理只关注经济(jì)的私(sī)营部(bù)分。随着事(shì)态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司(sī)会(huì)受到(dào)地缘政治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的(de)股价(jià)有了非常(cháng)显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在(zài)任何市(shì)场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那(nà)么他(tā)们已经被市(shì)场价(jià)格反映出来，因为(wèi)市(shì)场总(zǒng)是预先反(fǎn)应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不会有百分(fēn)百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积极的(de)变化正(zhèng)在(zài)发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到(dào)的重要一课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政策投资(zī)。中国的(de)国企已经(jīng)迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要(yào)一些机制(zhì)来从大量的(de)国有企业中(zhōng)筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的(de)行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价(jià)格(gé)的还是国(guó)内投资(zī)者。如果外(wài)国投(tóu)资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外(wài)推动力(lì)。

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