事件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么(me)？通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。协定存(cún)款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款当(dāng)前(qián)利率(lǜ)处于什么(me)水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标(biāo)准，则国(guó)有四(sì)大(dà)行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我(wǒ)们(men)梳(shū)理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关(guān)存款实际(jì)利率有何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上(shàng)限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào)的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面(miàn)下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性(xìng)基(jī)金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美(měi)元下(xià)行，人民(mín)币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的(de)更多是为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不(bù)约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日期和金额(é)方能支取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七(qī)天(tiān)通知约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款。通知(zhī)存款面向个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额(é)度(dù)以内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定存款利率。协(xié)定(dìng)存款是指银(yín)行与客户(hù)签订协议，约定结算(suàn)账户的(de)每日留存金额(é)，结算账(zhàng)户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国人民银行规定的(de)协(xié)定存款利(lì)率计息(xī)的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产(chǎn)规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规(guī)上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要(yào)集中在城(chéng)商行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人(rén)通知存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调。目(mù)前超(chāo)过利率新规(guī)上限(xiàn)的主要为城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执(zhí)行会导致部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱定，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资(zī)产配(pèi)置(zhì)或(huò)回流表外(wài)，对(duì)应的(de)则(zé)是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部(bù)分(fēn)中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利于商业银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银(yín)行下调存(cún)款利率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，今(jīn)年(nián)以来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后因城(chéng)施(shī)策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周(zhōu)均成交面积两年(nián)平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一(yī)假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通(tōng)行量(liàng)与铁路货运量较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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