来源(yuán)：梁中华宏观(guān)研究

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较(jiào)3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经(jīng)济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币政策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响”，删(shān)除(chú)“委员会(huì)预(yù)计一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现；预(yù)计(jì)美国经济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关(guān)于加息(xī)，本次加息依(yī)然是(shì)共识；认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到(dào)限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续(xù)4个月处(chù)于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额外的(de)政策(cè)紧缩在(zài)多大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除(chú)了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当(dāng)的(de)，以(yǐ)实现一种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明(míng)美(měi)联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出(chū)现经济(jì)衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不(bù)是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的(de)法定举债(zhài)上限，美国财政部于(yú)今(jīn)年(nián)1月宣(xuān)布采取特别(bié)措(cuò)施，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的违约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新报告(gào)显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但(dàn)中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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