公(gōng)募(mù)基(jī)金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模式和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业(yè)各方目光，据业内人(rén)士透露(lù)，除(chú)了广发(fā)证(zhèng)券有落地的基金(jīn)产品之(zhī)外，其他券商、基金(jīn)公司也在(zài)关注(zhù)研究(jiū)这(zhè)一(yī)新的(de)模式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金结(jié)算(suàn)模(mó)式迎来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度的(de)调动不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结(jié)算模(mó)式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的(de)有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金(jīn)。而目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由博道(dào)、易(yì)方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据(jù)了解，其(qí)他券商也在积极(jí)研究这一新的业务(wù)。”一位业内人(rén)士(shì)透露(lù)。

　　据博道(dào)基金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一(yī)般券结模式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集中存放在(zài)托管银(yín)行，在券商开立(lì)的资金账户无需实(shí)际上的银(yín)证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申(shēn)报(bào)交易额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资(zī)金的方式进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申报的(de)交(jiāo)易额度每日(rì)滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现(xiàn)对(duì)产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了(le)原先券商交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式的交易前端控(kòng)制、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分托管行比较关(guān)注的托(tuō)管资(zī)金归(guī)属(shǔ)保(bǎo)管问题(tí)，一定程(chéng)度上调(diào)动(dòng)了托管行的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基(jī)金(jīn)与证券公司结算模(mó)式(shì)的(de)选择，更(gèng)好地满足各方差异化的需求，也印证了(le)券商财富管理转型(xíng)已经进(jìn)入更加(jiā)成(chéng)熟和高(gāo)速(sù)发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算(suàn)模(mó)式备选可以有助于降低(dī)运(yùn)营(yíng)风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效(xiào)率带来(lái)的优质交易(yì)体(tǐ)验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司(sī)的商业利益(yì)深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化(huà)配置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步(bù)促进，金融机(jī)构为广大投资人提供(gōng)更(gèng)多的交易(yì)工具选择。”他进一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易结算资(zī)金(jīn)的三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类模式的(de)创新点(diǎn)，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离(lí)：证(zhèng)券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前(qián)端(duān)验资验券(quàn)；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商(shāng)业(yè)模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算模式还(hái)是比较陌(mò)生。相比过往的(de)结(jié)算(suàn)模式(shì)，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申购(gòu)赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端(duān)业务也是通过券商完成，可(kě)以(yǐ)全(quán)方位的跟(gēn)券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验券，可有效防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险(xiǎn)。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行(xíng)结(jié)算(suàn)模式，有两方面好处(chù)：一是(shì)，加(jiā)强了交易前端验资(zī)验券功能，优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基(jī)金券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式(shì)，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对(duì)于基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使(shǐ)用效率与风(fēng)险控制两方(fāng)面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相(xiāng)比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的主要优势归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存(cún)放在托(tuō)管行(xíng)账户，实现的方(fāng)式是(shì)需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去(qù)银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨(bō)时间(jiān)受银(yín)证转账(zhàng)时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资(zī)运作(zuò)过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式(shì)，一(yī)定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资(zī)金账(zhàng)户开(kāi)户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于(yú)明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易(yì)交(jiāo)收(shōu)分离，证券公(gōng)司前(qián)端验资验券(quàn)可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风(fēng)险(xiǎn)，托(tuō)管(guǎn)人负责(zé)交收；日终资金对账实(shí)现证券公司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的几点不足之处：一方(fāng)面(miàn)，类似托管(guǎn)人结算模式(shì)，该模(mó)式(shì)与(yǔ)托(tuō)管人结算(suàn)模式一致，对(duì)投(tóu)资组合而言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳(nà)最低(dī)结算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三(sān)方需每日确立场内/外资金分(f不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思ēn)配比例。取决于(yú)投资组合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸(xī)引头部基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司(sī)对(duì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不(bù)过(guò)，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉(shè)及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操(cāo)作上的(de)障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务(wù)具备一定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比较托管行结(jié)算模式和券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式，这一模式可以同时激(jī)发(fā)银行(xíng)、券商双方(fāng)的销售力(lì)度，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与，存(cún)在明显的先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决(jué)，成为主流结(jié)算模式仍(réng)不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融(róng)机构对该模式会(huì)保持高度(dù)关注，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)相关人士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢(yíng)的模式(shì)，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而(ér)言，类QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人结算模(mó)式均(jūn)有比较优势；对托(tuō)管人而言(yán)，产品资金(jīn)全额(é)留(liú)存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司(sī)提(tí)高服(fú)务机构客户的能(néng)力，也加强(qiáng)了(le)公司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统(tǒng)改造(zào)，尤其是托(tuō)管行(xíng)和券商。博(bó)道基金就(jiù)表示，对(duì)基金公司来说，总体(tǐ)保留(liú)沿用券商结(jié)算(suàn)模(mó)式下的场内(nèi)交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业(yè)务系统(tǒng)，个(gè)别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商和托(tuō)管行的系统改动较大(dà)，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算(suàn)等(děng)多个环(huán)节(jié)需要进行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业内了(le)解(jiě)到，也有一些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三类(lèi)模(mó)式

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年(nián)以(yǐ)来，结(jié)算模式发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结(jié)算模式，到目前(qián)已(yǐ)25年(nián)了(le)，仍(réng)然(rán)是目前公募基金结算的主流(liú)模式。这(zhè)一模式是，基金管理(lǐ)人租用(yòng)券(quàn)商的交易席位直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托管人作为(wèi)特殊结(jié)算参与人与中国结算进行资金(jīn)和证(zhèng)券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商结算模(mó)式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历(lì)时(shí)5年有(yǒu)余(yú)。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率(lǜ)改善(shàn)及(jí)券商财(cái)富管理业务(wù)高速发(fā)展，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结(jié)模式(shì)。根据中(zhōng)金公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结(jié)基(jī)金(jīn)数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正式(shì)进入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相(xiāng)关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式(shì)的创新发展，伴随着(zhe)权(quán)益市场行情修复及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等(děng)产品类型(xíng)上(shàng)，券结模(mó)式(shì)将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结(jié)模(mó)式的发展。据一位业(yè)内人士表示(shì)，现阶段券(quàn)商结算(suàn)模式在中小基金公司中更加普遍。中小基(jī)金相对来(lái)说获得银行渠道的(de)营销支持(chí)难度(dù)较大，券结(jié)模式能有效推动券商和基金公(gōng)司的合作关系(xì)，有(yǒu)助(zhù)于中小基金新(xīn)产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳(wěn)定一(yī)些，对于托(tuō)管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是(shì)小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会(huì)是(shì)一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品策略与市(shì)场(chǎng)环(huán)境及(jí)需求的(de)匹配度(dù)、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体验(yàn)的舒适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，将基金公司(sī)、基金产品与券商(shāng)渠道(dào)的中长期(qī)利益深度绑定；在此(cǐ)模式(shì)下，竞(jìng)争(zhēng)格局会(huì)发生分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴模(mó)式”的(de)服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和(hé)证券公司会(huì)受益于(yú)这一发展变化。

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