美国债务上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国(guó)国会众议(yì)院通过了(le)一(yī)项关于联邦政府债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)和预算的法案，隔日参议(yì)院通(tōng)过，根据法案政(zhèng)府开支将(jiāng)受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务违约(yuē)。根据美国(guó)国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总(zǒng)值(zhí)比例(lì)已超过120％，相(xiāng)当于每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上，二战以(yǐ)来，美国已(真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出现过实(shí)质性债务(wù)违约，但真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态(dàn)债务上(shàng)限危机(jī)仍可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本(běn)等(děng)机(jī)制作(zuò)用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报(bào)》记者(zhě)表示，在(zài)目前美(měi)国债务上限情景下，中长期看美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票(piào)表现将更具韧(rèn)性，而(ér)市场关注的重点也将(jiāng)重(zhòng)新回到美联储(chǔ)的(de)货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具(jù)韧(rèn)性

　　除(chú)本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债(zhài)务共有22次(cì)触及(jí)法定上限，每次(cì)债务上限触及(jí)后均得到了(le)上调或(huò)暂(zàn)停，只是经(jīng)历的时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过(guò)程中(zhōng)，亚洲市场反(fǎn)应参(cān)差，日经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管(guǎn)美国彻底(dǐ)违约的可能性(xìng)非(fēi)常(cháng)低，但此前因为市场担忧(yōu)发生发生违约，很(hěn)多国家和行业都(dōu)遭(zāo)到抛(pāo)售(shòu)，但这次亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现相对于(yú)美国(guó)和(hé)发达市场更(gèng)具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长前(qián)景(jǐng)和具吸引力的相对(duì)估值，尤其看好(hǎo)中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是(shì)关(guān)键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈(yíng)利(lì)增(zēng)长(zhǎng)较去年第四季有所改善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市(shì)的估值似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日本(běn)除外(wài)）全(quán)球市场策略师赵耀庭也(yě)对记者(zhě)表示(shì)，债(zhài)务(wù)协议的顺利通过(guò)消除了(le)美国乃至全球面(miàn)临的一个不(bù)明朗因素，进(jìn)而(ér)短暂提振(zhèn)市场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴(wú)照银对记(jì)者称，因投资者对(duì)两党达(dá)成一(yī)致(zhì)有确定的预(yù)期(qī)，所以近期美国以(yǐ)及(jí)全(quán)球资本(běn)市场并没有(yǒu)对美国(guó)债务上限问(wèn)题过度(dù)反应(yīng)，整(zhěng)体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约(yuē)风(fēng)险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对(duì)于美(měi)债(zhài)危机的叙(xù)事(shì)反应都较为平淡，但野村东方(fāng)国(guó)际证券资产管理(lǐ)部总经理兼投(tóu)资(zī)总监(jiān)肖令君对记(jì)者表示，从中长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风(fēng)险事件难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性资(zī)产配置、二是支付保(bǎo)险费(fèi)的另类策略，为(wèi)组合提(tí)供下行保护。回顾美债(zhài)上限危(wēi)机历史，看到避险资(zī)产如美(měi)元、美(měi)债(zhài)、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现(xiàn)明显(真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态xiǎn)的超额(é)收(shōu)益，因此(cǐ)组合配置(zhì)中保有一定比例的避险资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金与美债季度(dù)展望中也提到(dào)，黄(huáng)金(jīn)作为典型(xíng)的避险资(zī)产，国际金价将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期(qī)或继续走高，因为(wèi)美债利率短期(qī)内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然(rán)较高(gāo)，同时(shí)全球(qiú)整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类资产会(huì)呈现同涨(zhǎng)同跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别抛售(shòu)一(yī)切资(zī)产增持现金，传(chuán)统避险资产随同(tóng)风险资产一起下(xià)跌(diē)，因此(cǐ)以期权保护(hù)组合下行风险是另一种方式。美债违约并(bìng)非我们(men)的基准假设(shè)，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率(lǜ)、以(yǐ)及做空风(fēng)险资(zī)产的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场(chǎng)的最(zuì)佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国(guó)高(gāo)评级(jí)银(yín)行(xíng)（评级(jí)下调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上(shàng)限的提升，将促进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对美(měi)股也(yě)是(shì)一大(dà)利(lì)好。他还(hái)认(rèn)为，美国(guó)政(zhèng)府的(de)财政(zhèng)支出(chū)得到了(le)保证，在两(liǎng)年内(nèi)可(kě)以继续举债(zhài)。最近两周(zhōu)的美债谈判(pàn)关键期(qī)，美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投票(piào)”的市场(chǎng)报(bào)以乐观。可见随着(zhe)美(měi)债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美(měi)国财(cái)政政策和(hé)货币(bì)政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过债务(wù)上限法案，市场关(guān)注焦(jiāo)点再度(dù)回到美国未来的(de)财政政策(cè)和货币政策上(shàng)。肖令(lìng)君认(rèn)为，如果未出现黑天(tiān)鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖(lài)原则，联(lián)储可能会持续关注就(jiù)业数(shù)据和工商业运行情况，等待市(shì)场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启降息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观(guān)预期(qī)存在修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不(bù)排除联(lián)储还会继续加(jiā)息的可能，但加(jiā)息周期已接(jiē)近尾声，利率基(jī)本见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过(guò)后，美(měi)国财政部预计(jì)将可于未来(lái)7个月发行逾(yú)6000亿美(měi)元(yuán)的国债。随着市场(chǎng)流(liú)动性(xìng)收紧(jǐn)，这或将产(chǎn)生(shēng)显(xiǎn)著的吸力(lì)作用。债券收益(yì)率或(huò)将随(suí)着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则称，接下来(lái)美国财(cái)政部的工作重点是如何(hé)为美债找到买家，其中有(yǒu)三(sān)个重要(yào)看(kàn)点(diǎn)，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国(guó)是否(fǒu)购买美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭(tíng)可能成为(wèi)购买(mǎi)美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债。如(rú)果美(měi)联储缩表卖出美(měi)债(zhài)，美国(guó)财政(zhèng)部发行美(měi)债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成(chéng)极大抛压。他总结道，美(měi)债的重新发行(xíng)，有可能促使美(měi)联(lián)储美联储停止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申(shēn)明中删(shān)除(chú)了此前暗(àn)示未来还会加(jiā)息(xī)的(de)措辞，需要关注(zhù)6月利率决议中美联储是否能进(jìn)一(yī)步确(què)认(rèn)停(tíng)止紧缩的(de)态度(dù)。

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