来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复(fù)推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求释(shì)放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫(yì)后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外(wài)总需求(qiú)回落预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居(jū)中(zhōng)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求方面，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及地产后周期(qī)相关的可选消费也(yě)有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国(guó)内经济恢(huī)复力度不(bù)及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国(guó)内疫后复(fù)苏发生在(zài)外(wài)需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算(suàn)各年份的(de)复合增速(sù)，观(guān)察(chá)各行业增(zēng)加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设(shè)农(nóng)业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增(zēng)加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前(qián)仍存(cún)在产(chǎn)出(chū)缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明(míng)显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季(jì)度(dù)房地产业增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品价(jià)格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加(jiā)值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速(sù)的(de)分位(wèi)数(shù)水平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的行业景气度最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平(píng)有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业(yè)景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅(fú)度最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动(dòng)；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是(shì)通用设(shè)备、电子设备，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提(tí)升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步(bù)回落(luò)。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持(chí)续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供(gōng)给端的(de)快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛trong>今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民(mín)新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月(yuè)均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高(gāo)于上(shàng)季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行(xíng)业(yè)设备(bèi)投资更(gèng)新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据(jù)回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利(lì)差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债(zhài)期权调整利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧(ōu)加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美(měi)国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准。近期美(měi)国(guó)总体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表(biǎo)示，预(yù)计今年(nián)货币(bì)政策将需要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或(huò)将(jiāng)高(gāo)于(yú)5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政(zhèng)策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不(bù)确定性的(de)来源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场的(de)紧张局(jú)势(shì)不太(tài)可能(néng)从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的(de)评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛亿(yì)欧元资金提(tí)振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希望(wàng)提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法收回未(wèi)使用的(de)防(fáng)疫资金用于日(rì)常(cháng)开(kāi)支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对(duì)国税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国(guó)建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在国(guó)际关(guān)系中(zhōng)，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债务(wù)问题的新兴市场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南各(gè)区价格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地(dì)供应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升(shēng)的(de)动力(lì)；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续(xù)回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域(yù)；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于营造(zào)放心(xīn)消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议(yì)，强调推动(dòng)姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛国资央企着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在(zài)中(zhōng)国式现代(dài)化新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科(kē)技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布(bù)会介绍一(yī)季度(dù)工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定(dìng)实(shí)施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大(dà)对制(zhì)造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供(gōng)给(gěi)促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。