近日，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集(jí)团(tuán)，其旗下子公司兴福电(diàn)子公(gōng)布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级(jí)磷(lín)酸产品是半导体加工(gōng)过程(chéng)中的关键材料，公司客户(hù)包括长(zhǎng)江存(cún)储、华虹集团、中芯国际(jì)等(děng)，也获得(dé)大基金二期入股(gǔ)。

　　不(bù)过(guò)有(yǒu)意思的是，兴福电子第二大客(kè)户竟然是可口可(kě)乐(lè)，这也(yě)无意间透露了一(yī)个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到(dào)了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子间接控股股(gǔ)东还与第二大股东(dōng)有可复(fù)活的(de)对赌(dǔ)协议。且其中一(yī)条比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电(diàn)子主要(yào)从事从(cóng)事湿电子化学品业务，公司产(chǎn)品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在(zài)生产电子级(jí)磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会(huì)产生部分(fēn)食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年(nián)食(shí)品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个点值得一看，兴福电(diàn)子(zi)2022年第二大客户为可(kě)口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的主要销(xiāo)售内容(róng)为(wèi)磷酸(suān)产品。这个销售金额比兴(xīng)福(fú)电子(zi)当年食品级(jí)磷酸(suān)的主营(yíng)业务收入多(duō)出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)电子级磷酸产品除(chú)销售(shòu)给集成电(diàn)路行(xíng)业、显示面板行业客(kè)户外(wài)，还销售给可口可乐(lè)公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客户(hù)。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司(sī)销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司的磷(lín)酸产品等级实际为(wèi)符(fú)合(hé)食品(pǐn)级要(yào)求的面板级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归母净利(lì)润分别(bié)为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个(gè)看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期(qī)会计(jì)差错(cuò)更正及(jí)追溯(sù)调整，比如兴福电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元(yuán)，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非(fēi)经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非(fēi)经常(cháng)性损益(yì)是指公司发生的与经(jīng)营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其(qí)性(xìng)质、金额或发(fā)生频(pín)率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实、公(gōng)允地(dì)反映公司正常盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后(hòu)，兴福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与(yǔ)主营业务(wù)毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛利率(lǜ)，已经超过申(shēn)报(bào)稿(gǎo)列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆(lù)续实现众多集(jí)成电路客户的产品认(rèn)证及批量(liàng)供货(huò)，毛利率水平较高的集成电路用湿(shī)电(diàn)子化学品销售收入占比持续提升(shēng)，且公司根据(jù)部分产品原材料价(jià)格上涨情况适时调高了(le)产(chǎn)品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利(lì)率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有(yǒu)多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电(diàn)子控股股东(dōng)为上市公司兴发集团，其直接持(chí)有兴福(fú)电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电(diàn)子的间接控股(gǔ)股东为(wèi)宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴(xīng)福电子(zi)第(dì)二(èr)大股东为国家(jiā)集成电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电(diàn)子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电路基(jī)金二期之(zhī)间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经终止，但回购权和(hé)随售权存在可以“复(fù)活”的(de)条件(jiàn)，且其中一条比较少见，即(jí)“兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还(hái)是(shì)指拿到(dào)证(zhèng)监会批文？

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)通过上(shàng)市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果(guǒ)的企业(yè)比(bǐ)较少，但(dàn)不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏(lán)目显示(shì)，处于正(zhèng)常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创(chuàng)板(bǎn)栏(lán)目显示，20家提(tí)交注(zhù)册的企业中有2家(jiā)受理日(rì)期(qī)已经过去18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如果18个月后，彼(bǐ)时兴(xīng)福电(diàn)子(zi)处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达(dá)到的目标估值为54亿(yì)元。值得一(yī)提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司的投后估(gū)值(zhí)为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看作用后，15家战(zhàn)略(lüè)投(tóu)资者的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第(dì)一季(jì)度业绩(jì)如何？

　　兴福(fú)电子重大经(jīng)常性(xìng)关联(lián)采购主要系向(xiàng)关联方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原(yuán)材料、电力(lì)等能源以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电(diàn)子的(de)重大经常性关联采购金额（不(bù)含建筑工(gōng)程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿(yì)元，占营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数(shù)是向(xiàng)间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴(xīng)发的下属公司(sī)采(cǎi)购。

　　大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看细项(xiàng)来看，兴福(fú)电子部分(fēn)主要原(yuán)材料的关联采购占比(bǐ)较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关(guān)联(lián)采购(gòu)金额占同类产品采购总额(é)的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧(yǎng)化硫关(guān)联采购金额占同类产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子(zi)是控股股东(dōng)兴发集(jí)团(tuán)合(hé)并报(bào)表(biǎo)范(fàn)围内唯一从(cóng)事湿电子化学品相关(guān)业(yè)务(wù)的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其(qí)他(tā)公司主营业(yè)务及应(yīng)用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第(dì)一季度(dù)业(yè)绩进(jìn)行预测，但(dàn)兴发集团2023年第(dì)一季度的(de)业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季(jì)度(dù)营业收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利(lì)润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告(gào)中表(biǎo)示，归母净(jìng)利(lì)润较上年(nián)同期大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要是受市(shì)场供需变(biàn)化影响(xiǎng)，自2022年(nián)下半(bàn)年(nián)以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场(chǎng)价(jià)格持续下(xià)跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线附近(jìn)，有机(jī)硅(guī)DMC已跌(diē)破行业成本线。在价(jià)格下(xià)跌(diē)过程(chéng)中(zhōng)，公司上(shàng)述产品产销(xiāo)量(liàng)同比均出(大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看chū)现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿电子(zi)化学品，即公司湿电子化(huà)学品、特种化学品、食品添加剂(jì)等(děng)成长性产品市场需求(qiú)总体良好，盈(yíng)利能力保持(chí)稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴发集团另一则公(gōng)告(gào)显示，湿(shī)电子化学品2023年第(dì)一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较(jiào)2022年第一(yī)季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度(dù)统计(jì)口(kǒu)径不太一样(yàng)，销量数(shù)据不太好找，所以(yǐ)不太好具(jù)体(tǐ)判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴(xīng)福电子(zi)2023年(nián)第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要(yào)，数据来源：兴发(fā)集团(tuán)公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区(qū)城(chéng)市管理执(zhí)法局的行政(zhèng)处罚(fá)，处罚金额(é)为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发(fā)集团的副总(zǒng)经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示的(de)决定，原(yuán)因(yīn)是赵(zhào)勇交易兴发(fā)集团可转债构成短线交易(yì)。

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