昨夜今晨(chén)，全球投资界“春晚”——伯克(kè)希尔(ěr)年度股东(dōng)大会召开。

　　昨晚10点15分(fēn)开(kāi)始(shǐ)，今年8月(yuè)30日将满93岁的巴(bā)菲特和老搭(dā)档、已经99岁(suì)的(de)芒(máng)格出席(xí)伯克希尔哈撒韦年度(dù)股东(dōng)大会的问答环(huán)节。

　　本次大(dà)会召开时(shí)的宏观背景颇不平(píng)静(jìng)：美国银行业动荡(dàng)不安，债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)谈判僵持，经济(jì)徘徊于衰退的危险边缘，地缘(yuán)政(zhèng)治冲突持续升温，人工智能正带来重大的(de)机遇和风(fēng)险，怀着“朝圣”心(xīn)态而(ér)来的投资者(zhě)们(men)热(rè)切盼望聆听“奥马哈(hā)先知”对大变革时代(dài)的点评和(hé)投资(zī)智慧。

　　大会召开前，伯克希尔哈撒(sā)韦发布一季度(dù)财(cái)报显示，第一季度净利润355.04亿美元(yuán)，去年同期为55.8亿美元；第(dì)一季度营收(shōu)853.93亿美元，去年同(tóng)期(qī)为708.1亿美元；第(dì)一(yī)季度(dù)投资和衍生品收益为347.58亿美元，去年同期为亏损19.78亿美元。

　　先来(lái)看(kàn)看巴菲特、芒格(gé)的重要观(guān)点：

　　1.巴菲特：不全力支持(chí)倒(dào)闭的硅谷银行“将带来灾难(nán)性后果(guǒ)”

　　巴菲(fēi)特表示(shì)，在硅谷银(yín)行倒(dào)闭后，监管机构必须(xū)做出赔偿所有储户(hù)的(de)决(jué)定(dìng)，因为不(bù)这(zhè)样做可(kě)能会损害(hài)全球(qiú)金融体系。

　　“这将是灾难(nán)性的，”巴菲特在回答一个(gè)问题时(shí)说(shuō)，如果(guǒ)储户得(dé)不到补偿(cháng)，它给美国经济带来的(de)后果无法想象。

　　2.美国和中国发(fā)生冲突很愚(yú)蠢

　　巴菲特和芒(máng)格都(dōu)认为，中美关系紧(jǐn)张(zhāng)对两(liǎng)国会造(zào)成不(bù)必要的伤(shāng)害。芒格说：“美国和中国(guó)发(fā)生冲突是很愚蠢的。我们应该做的就(jiù)是和中国和睦相处。美(měi)国应(yīng)该与中国大量开展自(zì)由贸易。”巴(bā)菲特(tè)说，中美会有竞争，但一(yī)直(zhí)都需要(yào)判断(duàn)，如果没有对方回(huí)应，事情能有多大进步。两国都会有竞争(zhēng)力，都可(kě)以繁(fán)荣发展(zhǎn)。

　　3.巴(bā)菲特：过去几个月的波动可能是二(èr)战以来(lái)最(zuì)厉害(hài)的一次

　　巴菲特(tè)表示，我们(men)大部分(fēn)的事业，在今(jīn)年报告的营收都会比去年较低，这都是因为过去6个月经济的(de)不景气(qì)造成的。

　　巴(bā)菲特(tè)称，过(guò)去的(de)这(zhè)几个月(yuè)公司都经历了很多的波(bō)动，这可能是二(èr)战以来(lái)最厉害的一次，二战的时(shí)候我们没有办法获得商品、货物，但是这一次的波动来自(zì)于另外一个地方，他们可能在过去的6个月中(zhōng)出现了存(cún)货过多(duō)的情况，这不是(shì)说(shuō)好(hǎo)像失业率、就业率的情(qíng)况造成的(de)，但是现在的经济环境在这六个(gè)月已经非常不一样了，而我(wǒ)们很(hěn)多的经理人(rén)对于这种情况感觉到比较惊讶，存货怎(zěn)么会一下子那么(me)多卖不(bù)出去。现在我们才(cái)慢慢地让(ràng)销售情况有所恢复。

　　4.“好(hǎo)日子可能已经结束(shù)”！巴菲特第一季度净卖出(chū)104亿美元股票

　　巴菲(fēi)特(tè)说，他在第一季(jì)度是股票的净卖(mài)家。财报显示，伯(bó)克希(xī)尔出售了价值132亿美元的股票(piào)，仅买入了28亿美元(yuán)。净(jìng)卖出104亿美元股票(piào)。

　　这些(xiē)数据(jù)突显出(chū)，巴菲特和(hé)他的(de)长(zhǎng)期(qī)得力助手(shǒu)查理·芒格认为，当期(qī)的估值没有吸引力。自(zì)今年年初以来(lái)，该公司的(de)现金储备增加(jiā)了(le)20亿(yì)美(měi)元(yuán)，达到1306亿美元，为2021年底以来的最高水(shuǐ)平。

　　芒格(gé)上(shàng)个月(yuè)表示，随着美联(lián)储加息和经(jīng)济放(fàng)缓(huǎn)，投(tóu)资者应该降低对股市回报的预期。

　　巴菲特对自己的企业做出(chū)了悲(bēi)观的预测：好日子(zi)可能(néng)已经结束。这位(wèi)亿万富翁投资者预计，随着经济低(dī)迷(mí)放缓，伯克希尔哈撒(sā)韦公司大部分业(yè)务的(de)收益今(jīn)年(nián)将下(xià)降。因为在(zài)过(guò)去6个(gè)月左右的时间里，美国经济的“令(lìng)人难以置信的(de)增(zēng)长时期(qī)”已经接近尾声。伯克(kè)希(xī)尔经常被(bèi)视(shì)为经济健康(kāng)状况的代(dài)表，因(yīn)为(wèi)其业务范(fàn)围(wéi)广(guǎng)泛，从铁路到电(diàn)力(lì)公用事业和零(líng)售(shòu)。巴(bā)菲特曾表(biǎo)示，伯(bó)克希(xī)尔哈撒韦公(gōng)司的成功归功(gōng)于过去几十(shí)年美(měi)国经济的惊人增长。

　　5.巴菲(fēi)特强调(diào)：接班(bān)人是阿贝(bèi)尔(ěr)

　　巴菲特指(zhǐ)出(chū)，阿(ā)贝尔一定会继承(chéng)我的工(gōng)作，但他还会与贾恩一起协商，做最后的决(jué)策。公司传承在执行上(shàng)并不是这么(me)简单，管理伯(bó)克(kè)希尔可能不仅需要(yào)现在的这五个(gè)下一代领导(dǎo)人，而是更多(duō)有能(néng)力(lì)的人。如果(guǒ)他(tā)们不(bù)能处理得当(dāng)的话，他就不(bù)会将伯克希(xī)尔交给他们。他还补充，每一个公司的情况都不一样。

　　芒(máng)格则表示(shì)，现在伯克希尔(ěr)内部都很支持阿贝尔等高层。

　　6.美联储不(bù)能疯狂印钱

　　有(yǒu)投(tóu)资者提问：美联储现有的资产负债表规模是否令你(nǐ)担(dān)忧(yōu)？

　　巴菲特表称他(tā)不担心美联储，支(zhī)持美(měi)联储压低通胀率(lǜ)的使命，他也(yě)不担心美(měi)联储(chǔ)的(de)资产负债表，尽管打趣(qù)称“那是(shì)一个很大的(de)数字，而我(wǒ)喜欢看这些(xiē)大数(shù)字(zì)”。

　　巴菲特(tè)称，看(kàn)到(dào)美联储资(zī)产负债表(biǎo)从(cóng)8000亿美元增至(zhì)2.2万(wàn)亿美元，就让(ràng)他想(xiǎng)到一句(jù)话“现金永(yǒng)远不是垃圾”。但是(shì)他反对疯狂印钱令通胀暴涨(zhǎng)，就像二战刚(gāng)结束(shù)时(shí)美国所经历的那(nà)样。对此芒格也持相同观点(diǎn)，称如果靠不断印钱来解决短期(qī)问题将会有负面(miàn)的后果。

　　7.为(wèi)何(hé)大幅持仓石油股？

　　巴菲特表示，美国(guó)没有其他(tā)地方可以像(xiàng)二叠纪盆地（permian）一样有这么(me)多石(shí)油储(chǔ)备(bèi)。不过页岩油井(jǐng)的衰(shuāi)败也很(hěn)快(kuài)，开井第一天(tiān)可能产量1.2万(wàn)至1.5万桶/日，也许一年或者一年半就枯竭了。

　　“我非常喜欢西方石油的管理层，对他们(men)也很(hěn)熟悉(xī)。西(xī)方石油做了(le)很多好(hǎo)的事情(qíng)，建了(le)很多新井还能盈利。伯克(kè)希尔并不会购(gòu)买西方石油的控股权，管理(lǐ)层已经很棒了。未来不(bù)确定是否会继续购买更多(duō)石油公(gōng)司的股(gǔ)票，但对现在持股量很满意(yì)。”巴菲特说。

　　8.没有货币能(néng)取代美元的储备货币(bì)地位(wèi)

　　有投资者提问：美国大批(pī)发债(zhài)，美(měi)联(lián)储让债务(wù)货币化，中(zhōng)国巴西(xī)沙(shā)特等(děng)都在与美元脱钩，在这种环境下，美元(yuán)的货币(bì)储备地(dì)位(wèi)何时(shí)会受威胁？

　　巴菲特(tè)认为(wèi)，没有取代美元储备货币地位的候选币种。

　　巴菲特说，没(méi)有(yǒu)人(rén)比(bǐ)美联储主席鲍威(wēi)尔更了解形势，但(dàn)他无法控制财政政策。谁(shuí)都不知道，一种纸币(bì)能坚(jiān)持用多久才会失控，尤其是在这种(zhǒng)货币(bì)是全(quán)球储(chǔ)备货币的时候。

　　巴菲特认(rèn)为，美国要(yào)大举印钞很(hěn)容易，但(dàn)应该非常小心。如(rú)果货币太(tài)多(duō)，一(yī)旦把通胀(zhàng)的精灵从瓶子里(lǐ)放出(chū)来，就很难恢复，人们(men)会(huì)对货币失去(qù)信任。

　　巴菲(fēi)特称(chēng)，无(wú)法预测会(huì)有(yǒu)什(shén)么结(jié)果，反正不(bù)会是(shì)好结果。现(xiàn)在（大量(liàng)发(fā)债）是一个非常(cháng)政治(zhì)化的决策。

　　芒格(gé)说，在某些时(shí)候，通过(guò)印钞(chāo)赢得选(xuǎn)票会适得其反。芒格(gé)在提到日本的(de)货(huò)币(bì)政策(cè)和财(cái)政政策时说，日本(běn)用日元做了些奇(qí)怪的事。对于日本实施的(de)经济(jì)政策，日本人应该接(jiē)受并作(zuò)出应对(duì)。巴菲特(tè)补(bǔ)充说，如果日元是储备货币，那(nà)些事不可能发生。巴菲特说，他(tā)佩服日本，日本有一个更有凝聚力的社(shè)会，但(dàn)美(měi)国不应该效仿日本。不断印钞是(shì)疯(fēng)狂(kuáng)的。

　　猪(zhū)价持(chí)续低迷，国家研究启动第(dì)二批中央冻猪肉收(shōu)储

　　今年以来，在供大于需的市场格局下，我国生猪价格整体偏弱运行(xíng)，期(qī)间最(zuì)高仅涨(zhǎng)至16元/公(gōng)斤(jīn)，最低(dī)跌至14元/公(gōng)斤(jīn)以下。

　　回顾今年春节过后(hòu)的(de)猪价(jià)走势，记者查询上甲数据梳理(lǐ)发现(xiàn)，2月中旬至3月初期间，生猪价格曾出现一(yī)波企稳反弹，但在涨至(zhì)16元/公斤(jīn)后(hòu)再次振荡下(xià)跌，直至4月17日跌至今年低(dī)点(diǎn)13.9元(yuán)/公斤(jīn)后，才再度(dù)出现小幅反弹至4与25日的15.12元/公斤，随后在(zài)五一假(jiǎ)期前(qián)又略有回落。

　　在近(jìn)期(qī)生猪价格低(dī)位(wèi)运行的情况下，国(guó)家发(fā)改委于5月5日下午发(fā)布最(zuì)新研究收储的公告(gào)称(chēng)，据国家发展改(gǎi)革委监测(cè)，4月24日—4月28日当(dāng)周，全国(guó)平均猪粮比(bǐ)价为(wèi)5.21：1，处于(yú)过度(dù)下跌二(èr)级预警区间。根(gēn)据《完善(shàn)政府猪肉储备调节机制 做好猪肉市场保(bǎo)供稳价(jià)工作预案》规定，国家发(fā)改(gǎi)委会同有(yǒu)关部门研究(jiū)适(shì)时启动(dòng)年内第二批(pī)中央冻猪肉储备收储工作，推(tuī)动生(shēng)猪价格尽快回归合理区间。

　　在国家(jiā)发(fā)改(gǎi)委发声后，生猪期货市(shì)场(chǎng)预期(qī)走强，应(yīng)声上(shàng)涨。截至5月(yuè)5日下午收盘，生猪期货主力合约2307报收16165元/吨，涨(zhǎng)幅达1.63％。

　　从进入4月后来看，生猪现货(huò)市场(chǎng)整体延续振荡(dàng)下跌走势，价(jià)格无太大起色。徽商期货生(shēng)猪分析师尉秀(xiù)接受期货日报记者采(cǎi)访时表示(shì)，4月来生(shēng)猪现货价格呈先跌(diē)后涨再跌的振(zhèn)荡走势(shì)。

　　“具体来看，4月初至(zhì)中旬，因(yīn)需(xū)求缺乏(fá)明显利好，叠加(jiā)散户(hù)逢高出栏心(xīn)态(tài)增强(qiáng)，利空(kōng)生猪价格(gé)，猪价振荡回落并在4月17日(rì)逼(bī)近春(chūn)节后低点（1月(yuè)31日13.95元/公(gōng)斤(jīn)）；随(suí)后进入4月中(zhōng)下旬(xún)后，在相对较低的猪价下，市场心态开始转变，养殖端低价(jià)惜(xī)售情绪强、二育询盘增加，支撑(chēng)价(jià)格止跌反弹，同时冻品猪(zhū)肉价格的(de)相(xiāng)对优势也刺激贸易商(shāng)从进(jìn)口肉采购(gòu)转向(xiàng)对国内冻品猪肉采购，支(zhī)撑(chēng)屠宰企(qǐ)业分割入(rù)库意愿加大(dà)，再叠加月(yuè)底(dǐ)逢五一假期(qī)备货，猪肉终(zhōng)端需求(qiú)有所好转，猪价(jià)升至4月25日的15.12元/公斤；而此(cǐ)后，较高的成本导致生猪二(èr)育入场转为(wèi)谨慎，屠企分割比例也有开收(shōu)敛，叠加月末部分(fēn)集团企业(yè)有提前出栏迹象，在缝节必跌的‘魔咒’下，月末价格再次回落(luò)，截至4月28日(rì)猪价跌至(zhì)14.54元/公斤(jīn)。”尉秀说(shuō)。

　　而五(wǔ)一小(xiǎo)长(zhǎng)假(jiǎ)期(qī)间，虽(suī)有节假日提振，但生猪现(xiàn)货价格(gé)平均也幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导(yě)仅有0.2元/公斤的涨幅，延续偏弱态(tài)势。申(shēn)银万国(guó)期(qī)货农产(chǎn)品高级(jí)分析师(shī)徐盛(shèng)告诉记者，目前(qián)生(shēng)猪处于需求淡季(jì)，同时五一节(jié)前各养殖类上市公(gōng)司公布一季报显示(shì)其经营数据纷纷(fēn)亏损，若猪价长期维持(chí)低迷(mí)，养殖企业超预期去产能将对行业的(de)发展不(bù)利(lì)，容易导致猪(zhū)价(jià)的大起大(dà)落。在这个(gè)节(jié)点(diǎn)，国家发改委(wěi)宣布收储，可(kě)以看出国家(jiā)对生(shēng)猪(zhū)养殖行业健康发展的重视与呵护，有助于提(tí)振市场(chǎng)信(xìn)心。

　　“在猪肉收储信号释放下，本周五生猪期货(huò)盘面(miàn)随即作出反应走多。从收储(chǔ)本(běn)身看，不会带来实质性(xìng)生(shēng)猪需求的增长(zhǎng)。不过，倘若收储调控(kòng)长期密集执行，叠(dié)加二育等利多因素共(gòng)振，或(huò)会给(gěi)市场带来比较明显的利多(duō)影响。”尉秀说。

　　生猪价格磨底何时结束？

　　五一(yī)节假日(rì)过后，尉秀(xiù)告诉记(jì)者，因生(shēng)猪终端需(xū)求缺乏实质性利好，短期内(nèi)猪价或延续低位区间(jiān)振荡走(zǒu)势。

　　具体从生猪需(xū)求端看，尉秀表(biǎo)示，参考2020年至2022年的屠宰数据，每年5月宰(zǎi)量均有(yǒu)不(bù)同程度的提升，但也非猪(zhū)肉(ròu)季节性消费旺季。

　　从供给端看，据国家统计局最新(xīn)数据，截(jié)至今年一季(jì)度，全国生猪出栏1.99亿头，同(tóng)比增长1.7％，出栏量处于近五年同期(qī)高位(wèi)水平；生猪存栏4.31亿头(tóu)，同(tóng)比增长(zhǎng)2.0％，环比下跌(diē)4.78％。尉秀告(gào)诉记者，虽然今年一季度生猪存(cún)栏(lán)环比出现下(xià)跌，但同(tóng)比(bǐ)依旧增长，并(bìng)处于(yú)近9年同期(qī)相对高位。

　　此外从(cóng)生猪产能(néng)变化来看，尉秀表示，据农业(yè)部监测(cè)，2023开年(nián)以来，国内能繁母猪存栏已连续三(sān)个(gè)月下降，但(dàn)下降幅度(dù)相(xiāng)当有(yǒu)限，累(lèi)计下降1.97％。其(qí)中3月全国能(néng)繁母猪存(cún)栏量为4305万头，环(huán)比下跌(diē)0.87％，较2022年同期(qī)增加2.90％，依然(rán)高于4100万头的正(zhèng)常产(chǎn)能调控目标（约为105.00％）。此外据第三方机构数据，国(guó)内(nèi)能繁母猪存栏(lán)自2022年11月开始下滑，已经(jīng)连续5个(gè)月下(xià)滑(huá)，累计下降(jiàng)幅度为5.33％。其中，3月环(huán)比下降1.95％，较2022年同期增加2.96％。“从(cóng)不同口径的统计数据可以看(kàn)出，生猪(zhū)产能有继续回调(diào)走势，但截至3月降幅均有限。综合来看(kàn)，当下产能(néng)基(jī)础(chǔ)依旧(jiù)稳固，生猪供应充盈，并没有出现能(néng)够驱(qū)动周(zhōu)期上(shàng)行(xíng)趋势的力量。”

　　展望5月猪价(jià)，在尉(wèi)秀看(kàn)来，伴随着猪价再次阶段(duàn)性走低，二育(yù)补栏或会(huì)再次(cì)进场，带动(dòng)猪价走高；但今年二次育肥进出场节奏(zòu)切换加快，需(xū)关(guān)注进出场(chǎng)节奏对(duì)猪价的(de)带(dài)动。此外受冬(dōng)季猪病等影响(xiǎng)，今年2-3月(yuè)有比较(jiào)明显的小(xiǎo)体重(zhòng)猪急抛，出(chū)栏量(liàng)的提前透支将在6月(yuè)前后显现，对期货(huò)LH2307盘(pán)面的利多影响(xiǎng)或许在5月(yuè)份(fèn)有体现(xiàn)。总的来(lái)看，5月猪价价格重心或(huò)高(gāo)于4月(yuè)，建议(yì)继(jì)续重点关(guān)注二次育肥(féi)、冻(dòng)品入库及收储(chǔ)带来的(de)情绪面影响。

　　方正中期(qī)饲(sì)料养殖板块研究(jiū)员(yuán)宋从志认(rèn)为(wèi)，短期来看，当前(qián)生(shēng)猪整体屠宰量仍维持高位，并(bìng)高于去年同期(qī)水平，出栏体(tǐ)重(zhòng)虽有连续(xù)回落，但(dàn)绝(jué)对体重仍(réng)在120kg以(yǐ)上，反映上游大猪仍(réng)在释(shì)放之中，二育增加导致大猪仍有阶(jiē)段性出栏压力。尤其去(qù)年6月份以来能繁(fán)母猪环比增(zēng)加带(dài)来的(de)生(shēng)猪出栏在5月(yuè)份可(kě)能(néng)继续保持惯性(xìng)增涨。但今年二季度开(kāi)始生(shēng)猪市场将(jiāng)逐步(bù)过度至季节(jié)性(xìng)旺季，因此生(shēng)猪近端现货价格大(dà)概幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导率已在慢慢接近底部。

　　中长期来看，尉秀表示，下(xià)半年是生(shēng)猪需求的旺(wàng)季(jì)，叠(dié)加能繁母猪的调减在下半年会有一定程度的体(tǐ)现，价格重心或高于上半年(nián)，2023年全年猪(zhū)价的(de)高点有(yǒu)望(wàng)在下半年形成。

　　“我(wǒ)们认为(wèi)，上半年生猪供应压力最大的时间点有(yǒu)望(wàng)逐(zhú)步过去(qù)，叠加经济复苏、非(fēi)瘟带来仔(zǎi)猪存栏的损(sǔn)失(shī)以(yǐ)及猪肉(ròu)收储，消费端恢复后(hòu)下方(fāng)现货价(jià)格空间有限并有望反弹(dàn)。但考虑(lǜ)到2022下半年生猪(zhū)养殖利润偏高，能(néng)繁母(mǔ)猪(zhū)存栏恢(huī)复，2023年生(shēng)猪总(zǒng)体供应有(yǒu)望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年(nián)，交易节(jié)奏的把(bǎ)握将(jiāng)更为关键。”徐盛建议，长期(qī)投资者可(kě)以在养(yǎng)猪成本一(yī)带逐步择机入(rù)场买入生猪2307合约，另外等反弹后(hòu)逢高空2309合(hé)约。

　　宋从志表(biǎo)示，当前(qián)生猪(zhū)期货2305合约期现已在逐步回归(guī)，2307及2309合约对2305旺季(jì)升水扩(kuò)大(dà)，由于生猪期价目(mù)前整体估值不(bù)高，后续在(zài)收储加持下(xià)，期价存在继续往上(shàng)修复的空间。建议(yì)投资(zī)者在(z幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导ài)交易上可(kě)从单边(biān)转(zhuǎn)为(wèi)观望，边(biān)际(jì)上警惕饲料养殖板块集体估值(zhí)下移(yí)带来的(de)系(xì)统性风险(xiǎn)。

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