太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数(shù)据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农就业数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人(rén)；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节(jié)因子(zi)要(yào)高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业(yè)新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商品相关行(xíng)业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服(fú)务(wù)新(xīn)增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多(duō)的(de)休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美(měi)国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及(jí)小时(shí)工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波(bō)的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场(chǎng)韧(rèn)性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的(de)差(chà)距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据(jù)显示，美国就业市场劳(láo)动力(lì)供应紧张局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数之比连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋前(qián)职位空(kōng)缺和(hé)求职人之比的回落速(sù)度接近1973年(nián)的(de)高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季(jì)度(dù)，美(měi)国就业市场才(cái)能更接近(jìn)供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据将进一(yī)步(bù)削(xuē)弱联储的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后(hòu)就(jiù)业数据的走势。非农就业超预(yù)期(qī)叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相对(duì)市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银(yín)行等(děng)区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国(guó)债务上(shàng)限触发时(shí)点提前，前(qián)景存(cún)在较大(dà)不确(què)定性（参见《美(měi)国债务上(shàng)限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的(de)银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期(qī)，但或许和季(jì)节性有关》

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