4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生产及物(wù)流景(jǐng)气(qì)度环比有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环(huán)比上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整(zhěng)车物流(liú)指数(shù)较3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度(dù)环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数(shù)提(tí)振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影响较大的工(gōng)业(yè)生产可能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一(yī)假期居民(mín)此前受抑制的旅游(yóu)需求得到(dào)集中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数及(jí)总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿好好记住我在你体内的感觉地(dì)及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能(néng)能否再度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专(zhuān)项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持(chí)续回(huí)落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外(wài)经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继(jì)续减弱且内需仍(réng)待(dài)恢复，工业(yè)品价格同比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化产业(yè)链、需求链的(de)格局不断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万好好记住我在你体内的感觉亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房需求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融(róng)资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数(shù)下(xià)，财政收入增长有望回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和基建相关支出(chū)有望保持(chí)较(jiào)快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增(zēng)长(zhǎng)动能(néng)环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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