调油逻辑提振成(chéng)本价格，从(cóng)而能(néng)够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的(de)热(rè)度之(zhī)高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调(diào)明(míng)显不一(yī)。期(qī)货(huò)日(rì)报记者(zhě)观(guān)察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日(rì)收(shōu)盘(pán)价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由于近期(qī)原油大跌(diē)，另(lìng)一方面近期(qī)成品油裂差下跌(diē)。”一(yī)德期(qī)货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧(ōu)美的(de)滞涨格局，以及美国的加息预期(qī)，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还(hái)没(méi)有落地，原油(yóu)近期回(huí)补前期缺口(kǒu)后继(jì)续下行，对于化工特别是与之相关(guān)性相对较强的PT乔丹有多高A形(xíng)成成本塌(tā)陷。成(chéng)品油裂差(chà)方面，近期(qī)美(měi)国汽柴油裂(liè)差出(chū)现(xiàn)下滑(huá)，同时美国(guó)汽(qì)油库存在(zài)4月份去库(kù)速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去(qù)年同期相比(bǐ)，今年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发(fā)生的时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月初达(dá)到顶峰，今年调(diào)油(yóu)逻辑是在汽油旺季(jì)到来(lái)之前。

　　物产中(zhōng)大期货能(néng)化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯(wén)表(biǎo)示，发(fā)生这一(yī)现象的原因更多是始于(yú)路径依(yī)赖(lài)，去年极端的调油行(xíng)情使(shǐ)得(dé)市场(chǎng)预期今年调(diào)油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油(yóu)逻(luó)辑是调油(yóu)实(shí)实(shí)在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和(hé)，抑(yì)制(zhì)芳烃美亚(yà)价差进一(yī)步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳(fāng)烃调油逻(luó)辑与去年(nián)在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高(gāo)辛烷值调油料的短缺没(méi)有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行情一触即发，而经历过去年的大(dà)幅(fú)波动，随后调油商对(duì)于今年已经提早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国(guó)创造套利空间，同时我们从去年四(sì)季度至(zhì)今韩(hán)国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相(x乔丹有多高iāng)对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预(yù)期，今(jīn)年市场的调油逻(luó)辑在3月份(fèn)就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值(zhí)打上去(qù)，PTA价格也在(zài)3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动，这(zhè)明(míng)显早(zǎo)于去(qù)年(nián)。但我们也(yě)看到(dào)了PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就处(chù)于高(gāo)位徘徊(huái)的状态，意(yì)味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去(qù)年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作调油需求的(de)主(zhǔ)要(yào)时期，而今(jīn)年市(shì)场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需(xū)突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美(měi)经济(jì)下行压力较(jiào)大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润(rùn)却(què)回落，并(bìng)拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油(yóu)的出口受(shòu)限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了美亚(yà)套(tào)利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调(diào)油行情有所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺(quē)量(liàng)需求(qiú)将(jiāng)不如(rú)去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季(jì)度美国(guó)出行旺季下调油需求被赋(fù)予期待(dài)，然(rán)而(ér)有了去(qù)年(nián)二季度调油需(xū)求增加下亚美套利利润可观的经(jīng)验，部分工(gōng)厂提前跟美(měi)国(guó)工厂签订了(le)长(zhǎng)约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同(tóng)多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察今年调油大概(gài)率仍将发生，但是(shì)整体对(duì)于芳烃价格的提振(zhèn)高度(dù)将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧，近期原油库(kù)存(cún)低(dī)位(wèi)回升(shēng)，汽油裂解价(jià)差回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯调(diào)油优势下(xià)降，在(zài)对未来需求的不确定和(hé)经济可能衰退(tuì)的(de)背景(jǐng)下调油需求出现了不稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的(de)基(jī)本(běn)面(miàn)来看(kàn)，实则呈现边际走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在恒力石(shí)化和嘉通能(néng)源(yuán)两套(tào)年产能(néng)共500万(wàn)吨新(xīn)装(zhuāng)置投产和下游消费(fèi)走弱的影响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装置投产(chǎn)下北方低价货源(yuán)冲击(jī)华(huá)东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的(de)局面仍(réng)存，苯乙烯主港(gǎng)库存及(jí)上(shàng)游纯苯港口库(kù)存攀升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压(yā)力(lì)。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进入美国(guó)汽油的消(xiāo)费旺季，如果(guǒ)5月下旬(xún)开始美国汽油消费走(zǒu)强，预(yù)计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但(dàn)是(shì)在(zài)当前(qián)衰退预期以(yǐ)及(jí)美联储(chǔ)加(jiā)息背(bèi)景下，成品油消(xiāo)费的(de)成色或较(jiào)预期大(dà)打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期相对(duì)原油的价(jià)差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅(fú)发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将(jiāng)回归自身的(de)供需基本(běn)面。

　　“短期来看(kàn)，随着主(zhǔ)力合约换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月(yuè)相对(duì)较(jiào)长(zhǎng)的(de)时(shí)间(jiān)下(xià)市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游(yóu)品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利(lì)性不佳(jiā)，纯(chún)苯港口库存去库力(lì)度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯(xī)下游同样面临成品(pǐn)库存偏高(gāo)和利润不(bù)佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力，短期(qī)来(lái)看价格向(xiàng)上(shàng)的驱动或较乏力。

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