来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢(huī)复推动出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需(xū)求释放催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造业从去(qù)年(nián)四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业(yè)、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一季度(dù)经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行(xíng)业景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮(lún)国(guó)内疫(yì)后复苏发生在(zài)外需(xū)回落、国(guó)内经济转向(xiàng)高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面，观测(cè)当前各(gè)行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份的复(fù)合增(zēng)速，观(guān)察(chá)各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加(jiā)快(kuài)建设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量(liàng)（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价(jià)格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行业自(zì)2019年以来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度(dù)呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度最高(gāo)，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所回(huí)落，农副(fù)加(jiā)工行业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价(jià)格(gé)下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫(yì)需(xū)求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出口优势(shì)带(dài)来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的(de)是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格(gé)相较去年(nián)同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与去年(nián)以来行业产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民(mín)收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确(què)定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入(rù)和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)增速(sù)提(tí)升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有望(wàng)带(dài)动(d上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个òng)相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存(cún)款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部(bù)门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民(mín)部(bù)门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一(yī)季(jì)度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存(cún)高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各(gè)国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没(méi)有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在(zài)不确定性增(zēng)加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美(měi)国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限制(zhì)性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将利率(lǜ)上(shàng)调(diào)50个(gè)基(jī)点。4月(yuè)20日(rì)公布(bù)的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要(yào)走，一(yī)些委员(yuán)认为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济(jì)和(hé)通胀前景(jǐng)重(zhòng)大(dà)不(bù)确定性的来源(yuán)。然而(ér)除非形势(shì)显著(zhù)恶(è)化，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势不(bù)太(tài)可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案(àn)目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造(zào)市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就(jiù)债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将设(shè)法收回未使用的(de)防疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局(jú)的(de)拨(bō)款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发(fā)表讲话，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原(yuán)油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北(běi)、东北(běi)、华东(dōng)、中南(nán)、西北以(yǐ)及(jí)西(xī)南各区(qū)价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下(xià)跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续回(huí)升(shēng)的(de)动力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会，强调要(yào)提振消费(fèi)持续回升的(de)动力。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复(fù)和(hé)扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点(diǎn)领域(yù)；二(èr)是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽(qì)车(chē)消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消(xiāo)费全链(liàn)条良性(xìng)循环促进(jìn)机制；四(sì)是(shì)，研究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更(gèng)好推(tuī)动国资央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新征程中走在(zài)前列，着力(lì)提升科技(jì)自立(lì)自强水平，提(tí)升自主创新能(néng)力(lì)；着力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革(gé)深(shēn)化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高水平参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季(jì)度工(gōng)业(yè)和信息(xī)化发(fā)展状况，表示下(xià)一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业稳增长的(de)工作方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

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