来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季(jì)度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估(gū)货币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预(yù)计一些额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为(wèi)经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上(shàng)不(bù)需(xū)要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后strong>2023年(nián)5月3日，美(měi)联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济(jì)依然(rán)稳健。不(bù)过表述修改为“1季(jì)度(dù)经(jīng)济活动以适(shì)度的速度增长，最近几个月就(jiù)业(yè)增(zēng)长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方(fāng)面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外(wài)的政策(cè)紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时(shí)间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委(wěi)员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳(wěn)健且富(fù)有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和(hé)通胀的影响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要(yào)时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房和投资(zī)领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出(chū)现经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经(jīng)达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息会议时(shí)，就(jiù)已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不(bù)是(shì)本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制(zhì)性水平(píng)（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了(le)。后(hòu)续政策(cè)变化的关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国(guó)劳动(dòng)力市场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强劲(jìn)，失(shī)业率仍(réng)在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银(yín)行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不(bù)确(què)定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如(rú)果国会不(bù)尽早采取(qǔ)行动提高(gāo)债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政部(bù)于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特(tè)别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公室(shì)5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险的(de)概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降(jiàng)息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低。