文：天风宏(hóng)观(guān)宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济(jì)和(hé)资本(běn)市(shì)场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上(shàng)述(shù)问题的回(huí)答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规(guī)模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能的原(yuán)因一是(shì)居民存款理财化(huà)；二是提(tí)前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和(hé)收入在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款回落的(de)核(hé)心(xīn)原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期大冤种什么意思，大冤种是骂人吗下滑的存(cún)款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对(duì)居(jū)民的(de)吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继(jì)续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度一(yī)是(shì)因为首(shǒu)套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下(xià)来的(de)超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部(bù)分回流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有(yǒu)分化且并(bìng)非主要来自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费(大冤种什么意思，大冤种是骂人吗fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产(chǎn)销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是(shì)因为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下来的(de)储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和(hé)存款利率下(xià)滑的背景下或将继(jì)续回(huí)流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波(bō)动加大

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