金融(róng)界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩(suō)”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复苏走过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我们(men)产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银(yín)行业震荡(dàng)。在(zài)他看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供(gōng)了充足(zú)的(de)政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期(qī)中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看得更乐(lè)观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也指出，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环(huán)境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的(de)转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么(me)也没(méi)有特别明显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造(zào)了(le)100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到(dào)的(de)服务业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜(qián)在增速(sù)上(shàng)才能(néng)够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷(dài)款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增(zēng)长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因为经济基(jī)本(běn)面和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力(lì)较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续(xù)加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其(qí)是(shì)大(dà)宗消费(fèi)需求回升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季(jì)节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价(jià)回(huí)落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发(fā)力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增长力(lì)度持(chí)续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应(yīng)传导有一个过(guò)程(chéng)，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业(yè)和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度(dù)经(jīng)济数据发布(bù)会(huì)上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期(qī)市场(chǎng)热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于(yú)去年(nián)基数较高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响今年二季一个男人出轨了还爱自己的老婆吗度CPI涨幅可能保持(chí)低(dī)位(wèi)，但(dàn)这不说明(míng)通(tōng)货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立(lì)，预计下(xià)半年基数效(xiào)应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到(dào)的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　一个男人出轨了还爱自己的老婆吗华泰(tài)宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重(zhòng)要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产(chǎn)负债表的边际(jì)变化而言，居(jū)民消费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫(yì)政(zhèng)策优化(huà)后都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生(shēng)性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下(xià)行不(bù)是通(tōng)缩(suō)，而是(shì)与基数效应(yīng)、前期(qī)非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击(jī)以(yǐ)及(jí)疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国(guó)经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济(jì)恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副(fù)所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅(fú)度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价(jià)格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在(zài)经历一(yī)轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波(bō)动率下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平(píng)的回(huí)落多与有效需求不(bù)足相一个男人出轨了还爱自己的老婆吗(xiāng)关(guān)，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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