美国债(zhài)务上限危机(jī)暂时“告一段落(luò)”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于(yú)联邦政府债务上限(xiàn)和(hé)预(yù)算的法案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政(zhèng)府开支将受到(dào)上(shàng)限制(zhì)约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生(shēng)债(zhài)务违约。根据美(měi)国国会预算办公(gōng)室数据，目前美国联邦债务规模(mó)约(yuē)为(wèi)31.46万亿美(měi)元(yuán)，占其国内生(shēng)产总值比例已(yǐ)超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾出(chū)现过实质性债务(wù)违(wéi)约，但债务上限危机(jī)仍可从市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借(jiè)贷成本等(děng)机制作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对(duì)《中国基金(jīn)报》记者表示(shì)，在目前美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)情景(jǐng)下(xià)，中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将更(gèng)具韧性，而市(shì)场关注的(de)重点也将重新回到美(měi)联(lián)储的货币政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触(chù)及法定上限，每次(cì)债务上限触及后均得到了(le)上调或暂停，只是经历(lì)的时(shí)间长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数最大(dà)下调(diào)幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危(wēi)机谈判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场反应(yīng)参(cān)差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒(héng)生指数(shù)则跌至(zhì)年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻(chè)底违约(yuē)的可能性非常低，但此前因为市场(chǎng)担忧发生发(fā)生(shēng)违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)相对(duì)于美国和发达市场更(gèng)具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估(gū)值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催(cuī)化剂。中国(guó)今年(nián)首季盈利增(zēng)长(zhǎng)较去(qù)年第四季有所改善(shàn)，有助(zhù)提振对中国资产的信(xìn)心。与(yǔ)亚洲其他地区（日(rì)本(běn)除(chú)外）相(xiāng)比，中国股(gǔ)市的(de)估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除(chú)外）全(quán)球市场策略师(shī)赵耀庭也对(duì)记者表(biǎo)示，债(zhài)务协(xié)议的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全球面临的一个不明朗因素，进(jìn)而(ér)短暂提振(zhèn)市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者(zhě)对两党达成(chéng)一致(zhì)有确定的(de)预期，所(suǒ)以近(jìn)期美国(guó)以及全球资本市场(chǎng)并(bìng)没有(yǒu)对美(měi)国债务上(shàng)限问题过度反应，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流(liú)大(dà)类(lèi)资产对(duì)于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡(dàn)，但野村(cūn)东方(fāng)国(guó)际(jì)证(zhèng)券(quàn)资产管(guǎn)理部总经(jīng)理兼投资(zī)总监(jiān)肖令君(jūn)对记者表(biǎo)示，从(cóng)中长期的资产配置角度出发(fā)，诸(zhū)如美债上限(xiàn)等类似的(de)尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投(tóu)资组合的下(xià)行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元(yuán)化低(dī)相(xiāng)关性资产(chǎn)配置(zhì)、二是支付保险费的另(lìng)类策略，为(wèi)组合(hé)提供下(xià)行保护。回顾美债上限危(wēi)机历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风(fēng)险资产呈现(xiàn)明(míng)显的超额收(shōu)益，因此组(zǔ)合配(pèi)置中保有一定比(bǐ)例的避险资(zī)产有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄(huáng)金与美债季度展(zhǎn)望中也提(tí)到(dào)，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期(qī)或继续(xù)走高，因为(wèi)美(měi)债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同(tóng)时全球整体风险因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提到，另(lìng)一方面，极端(duān)危机环境下，大(dà)类资(zī)产(chǎn)会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月(yuè)极(jí)度(dù)恐(kǒng)慌时期(qī)，市场无差别(bié)抛售一切(q踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮iè)资产增(zēng)持(chí)现金，传统(tǒng)避(bì)险资产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期(qī)权保护组合(hé)下行风险是另一种方式。美债违约(yuē)并非我们的基(jī)准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国(guó)经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的(de)最佳非对称对冲策(cè)略是做空美国高评(píng)级(jí)银行（评级下(xià)调、对手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国寿险(xiǎn)企踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进美联(lián)储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货(huò)币政策，对美股也是一大利(lì)好。他还认为，美国政府的(de)财政支(zhī)出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续举债(zhài)。最近两周(zhōu)的(de)美债谈判关键期，美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着(zhe)美债(zhài)上限谈判的(de)尘埃(āi)落(luò)定，美股仍(réng)有望进一步(bù)有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美(měi)国(guó)财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票通过债务上(shàng)限法(fǎ)案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来的财(cái)政政策和(hé)货(huò)币政策(cè)上。肖令君认为(wèi)，如果未出(chū)现黑天(tiān)鹅事件，预计联(lián)储仍(réng)将贯彻数据依赖原则(zé)，联(lián)储可能会持续关注就业数据和工商业运行情况，等(děng)待(dài)市(shì)场(chǎng)自然降温(wēn)至浅萧条后(hòu)再开(kāi)启(qǐ)降(jiàng)息，年内降息的(de)乐(lè)观预期存(cún)在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数(shù)据上看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走高，不(bù)排除联储还会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期(qī)已接近尾(wěi)声，利(lì)率基本(běn)见顶的趋势不会(huì)改变(biàn)，因(yīn)此预(yù)计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上(shàng)限协议通过(guò)后，美(měi)国财政部(bù)预计将(jiāng)可于(yú)未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国(guó)债。随(suí)着市场流动性收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益(yì)率或(huò)将随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部的工作重点是如何为美(měi)债找到(dào)买家，其中有(yǒu)三个重要看点(diǎn)，即第一(yī)，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下(xià)来是(shì)否要调整货币(bì)政策(cè)停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债；第(dì)二(èr)，以中国为(wèi)代(dài)表的贸(mào)易顺差国(guó)是否购买美债；第三(sān)，美国国内(nèi)普通家庭(tíng)可能成为购买(mǎi)美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析(xī)称，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是(shì)否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出(chū)美债，美(měi)国财(cái)政部(bù)发行美(měi)债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造(zào)成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发行，有可(kě)能(néng)促使美联储美联储停止(zhǐ)加(jiā)息和缩(suō)表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删(shān)除(chú)了(踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮le)此前暗示(shì)未来还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率决议(yì)中美联储是否(fǒu)能(néng)进(jìn)一步(bù)确认停止紧缩(suō)的态度。

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