金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的(de)规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能(néng)力已经(jīng)越来越被重视。如(rú)何如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一般债、专项债(zhài)和(hé)包括城(chéng)投债(zhài)在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能(néng)力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下(xià)，我国(guó)地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够高了(le)。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地方(fāng)之间债务余额的比例(lì)关(guān)系(xì)。“今后应(yīng)加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过(guò)政策(cè)性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处(chù)置(zhì)地(dì)方(fāng)债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的(de)公(gōng)司债券(quàn)和中期(qī)票据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地(dì)方政府不(bù)再(zài)对城(chéng)投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背(bèi)书的高信用(yòng)等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都是地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债(zhài)务主(zhǔ)要包(bāo)括(kuò)向银(yín)行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资这(zhè)两种方(fāng)式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债权融(róng)资的(de)规模也(yě)不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，201非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读1年以来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已经成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规(guī)模明(míng)显超过地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说(shuō)明城(chéng)投债(zhài)仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市(shì)场(chǎng)对地(dì)方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速(sù)下(xià)降甚至负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至(zhì)全国的(de)信用(yòng)债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区(qū)域(yù)被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加(jiā)权平均票(piào)面利(lì)率降幅(fú)也明显不(bù)如全(quán)国(guó)。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济(jì)发(fā)展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着城投公司(sī)能够具备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方(fāng)政府可否通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为(w非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读èi)今(jīn)年3月1日(rì)，国资(zī)委(wěi)在对政(zhèng)协十(shí)三届全国委员(yuán)会第五次会议第(dì)00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国(guó)有(yǒu)权益(yì)份额规(guī)范化退(tuì)出的(de)有效方式和(hé)途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济转型的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没(méi)有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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