文|招商(shāng)宏(hóng)观(guān)张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布(bù)4月全国规(guī)模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企业(yè)营业收入累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于(yú强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题)探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速(sù)的(de)下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工(gōng)业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然(rán)气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中游原(yuán)材料加工业(yè)和装备(bèi)制造业(yè)的(de)利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要(yào)拉动力。按当(dāng)月利(lì)润增速(sù)计算，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和(hé)供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)由正转负(fù)的原(yuán)因主要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计(jì)增速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工(gōng)、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰(shì)等行(xíng)业(yè)，回升幅度较大的(de)行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用设(shè强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题)备(bèi)制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期(qī)相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计每(měi)百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润(rùn)同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利(lì)用的(de)增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题(sù)跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制(zhì)造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车(chē)产业(yè)链出口强劲，汽车(chē)制造业的(de)利(lì)润增速降幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年同期基(jī)数(shù)较低(dī)，汽(qì)车制造(zào)业当(dāng)月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造(zào)增(zēng)幅(fú)依旧为正，并且增速出现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下(xià)游行业(yè)内(nèi)部的(de)利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等(děng)多个行业的(de)利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游(yóu)行业的利(lì)润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润增(zēng)速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中的机械和设备修(xiū)理(lǐ)、电(diàn)力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供应利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄。其(qí)中机(jī)械(xiè)和设备修理利(lì)润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速回(huí)升的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的(de)生产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如(rú)我(wǒ)们在《今年工业企业(yè)利润增速能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始计算），如果按最(zuì)近两次探(tàn)底历史来演绎(yì)的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间(jiān)，预计(jì)工(gōng)业企业利润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等到四季(jì)度。目(mù)前我国仍面(miàn)临内(nèi)需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能(néng)利用率(lǜ)持(chí)续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本(běn)高(gāo)居(jū)不下导致的内部压力，本(běn)轮工业企业(yè)利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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