4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体持(chí)稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环(huán)比有所下(xià)行，但受去年(nián)同期低基数提(tí)振同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工(gōng)业生产(chǎn)可(kě)能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价(jià)政策及车展等(děng)线(xiàn)下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得(dé)到(dào)集中释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一假期(qī)消费(fèi)数据的三(sān)个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同(tóng)期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不地(dì)产民企(qǐ)拿地及在手资(zī)金情(qíng)况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地(dì)方(fāng)新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑(chēng)低(dī)基数下基(jī)建投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品价(jià)格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批(pī)发价格200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商品总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱(ruò)且内需仍待恢(huī)复(fù)，工(gōng)业品价(jià)格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价(jià)格(gé)较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的格局(jú)不(bù)断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续(xù)年初至(zhì)今的(de)较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具继续(xù)带动基建投(tóu)资和(hé)企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续(xù)保持强势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政收入增长有望回升(shēng)；财(cái)政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银(yín)行金(jīn)融工具仍是近期(qī)准财政(zhèng)的主要(yào)发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动(dòng)能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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