调油逻辑提(tí)振成本价格，从而能(néng)够推(tuī)升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而(ér)，今(jīn)年与去(qù)年的步调明显不一(yī)。期货日报记者(zhě)观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超(chāo)市场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期(qī)原(yuán)油(yóu)大跌，另(lìng)一方面近期成品油(yóu)裂(liè)差(chà)下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的(de)加息预(yù)期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的预(yù)期再(zài)起。而(ér)原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没有落地，原(yuán)油近期回补前期(qī)缺口后(hòu)继续下(xià)行，对(duì)于化工特别是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差(chà)出现下滑(huá)，同时美(měi)国汽(qì)油库存在4月份去(qù)库(kù)速(sù)率减缓，使得市场对(duì)于美国(guó)调油需求的(de)预期边际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了(le)解到，美国(guó)夏油对于辛烷值的(de)需求(qiú)支(zhī)撑起了(le)芳烃(tīng)调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶(dǐng)峰，今年(nián)调油逻辑是(shì)在汽油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示(shì)，发生这一现象的原因更多是(shì)始于路径依赖，去年极端的(de)调油行情使得市(shì)场预期(qī)今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往(wǎng)美国。

　　在(zài)她看来(lái)，去年调油逻辑是调(dià甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处o)油实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美(měi)亚价差处于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱(bǎo)和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记者，今年(nián)芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年在细(xì)节与节(jié)奏上又(yòu)有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的(de)，当时(shí)市场对(duì)于美(měi)国高辛(xīn)烷值调油料的(de)短缺没有提(tí)早预期，导致旺季来临后行情一触即(jí)发，而经历过去(qù)年的(de)大幅波动，随后(hòu)调油(yóu)商对于今(jīn)年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国(guó)创造套(tào)利空(kōng)间，同时我(wǒ)们从去年四季(jì)度至(zhì)今(jīn)韩国出(chū)口美(měi)国芳烃的数量保持相对(duì)高位可以一窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳(fāng)烃装置(zhì)的(de)检修预(yù)期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就(jiù)启动(dòng)，提早并迅速将芳烃(tīng)估(gū)值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格也在3月(yuè)中旬(xún)开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今(jīn)年和(hé)去年芳烃走势(shì)存在(zài)着节奏的差异，去(qù)年5月(yuè)甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处份是是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而今(jīn)年市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调(diào)油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地(dì)区(qū)成品油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解利(lì)润非常好，调油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济下(xià)行压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘面(miàn)也可以看(kàn)到(dào)，3月(yuè)份市(shì)场因(yīn)炒(chǎo)作调油需求大幅(fú)拉(lā)涨，但进入(rù)4月以后，油品(pǐn)利(lì)润却回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫(yì)情影响下(xià)美国炼厂大幅(fú)关停引起的(de)辛烷(wán)需(xū)求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从(cóng)而导致了美(měi)亚(yà)套利窗口的(de)打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原(yuán)料端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价格的(de)大幅(fú)走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂对于调(diào)油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河期货分析师(shī)隋斐看来(lái)，二(èr)季(jì)度(dù)美(měi)国出行旺季下调油需(xū)求被赋予期待，然而有了去(qù)年二季度调油需求增加下(xià)亚(yà)美套利(lì)利润(rùn)可观(guān)的经验，部(bù)分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国(guó)的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏(piān)上。同(tóng)时(shí)，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式(shì)，便(biàn)于其在窗口打开后及(jí)时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观(guān)察(chá)今(jīn)年调油大(dà)概率仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃(tīng)价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油(yóu)价波动加剧，近期原油(yóu)库存低(dī)位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需求(qiú)的不(bù)确定和经济可(kě)能衰退(tuì)的(de)背景下调油需(xū)求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋(suí)斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现边际(jì)走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货源(yuán)紧张的局(jú甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处)面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨新(xīn)装(zhuāng)置投产和(hé)下游消费走弱的(de)影响下(xià)逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港(gǎng)库存(cún)及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季(jì)度(dù)苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻(luó)辑边(biān)际(jì)弱化，但是现(xiàn)在还没(méi)有真正(zhèng)进入美国(guó)汽(qì)油的(de)消费旺季，如(rú)果5月(yuè)下旬(xún)开(kāi)始(shǐ)美(měi)国(guó)汽油消费(fèi)走强(qiáng)，预计(jì)芳(fāng)烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退预期(qī)以及(jí)美联储加息背景下，成品油消费的(de)成色(sè)或较预期(qī)大打折扣，芳(fāng)烃前期相对(duì)原(yuán)油的价差高点已经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力(lì)合(hé)约换月，市场(chǎng)的交(jiāo)易(yì)重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博弈(yì)增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前(qián)国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外(wài)其(qí)他下游盈(yíng)利(lì)性不佳，纯苯港口库(kù)存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面(miàn)临成品库(kù)存(cún)偏高和利(lì)润(rùn)不佳的(de)局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来(lái)看价(jià)格向上的(de)驱动或(huò)较乏力。

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