金融界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。<磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的/p>

　　海通国(guó)际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策(cè)不(bù)再提(tí)金融让利(lì)。银行业也开始落(luò)实(shí)，比如一些(xiē)地方小银行下调(diào)存款利(lì)率后(hòu)，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的(de)盈利(lì)积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银(yín)行作(zuò)为资产规模最大的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于正常(cháng)估值(zhí)。银(yín)行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正(zhèng)增长的情况下(xià)正常(cháng)PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利(lì)于银(yín)行(xíng)估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度下降了(le)，这有利(lì)于(yú)股价(jià)上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目前(qián)市场还没(méi)充(chōng)分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期(qī)能够持续(xù)验(yàn)证，我们认为(wèi)这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行(xíng)整体不良率影响较小；而(ér)且中(zhōng)国经(jīng)过对(duì)债务风险的(de)分部门处理，地(dì)产上下(xià)游的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特(tè)别(bié)是中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是一个(gè)已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股会(huì)出现修复。此外(wài)，过去三(sān)年疫情(qíng)使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近(jìn)银(yín)行业出(chū)现存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预(yù)期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银(yín)行(xíng)股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取(qǔ)决(jué)于宏观环境(jìng)、政策规划以及(jí)市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不(bù)会出现大(dà)幅回撤。关于如何避(bì)免可能的(de)小回撤(chè)，该机构建议选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特(tè)估的概念(niàn)使(shǐ)得大行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银行估值也(yě)要相应抬(tái)升，本(běn)质原因是各(gè)类(lèi)银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生(shēng)成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数(shù)银行关(guān)注(zhù)率环比有所改善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环(huán)比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力(lì)的峰值已(yǐ)经(jīng)过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质房地产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升(shēng)下长期(qī)向好(hǎo)，银(yín)行资产质(zhì)量下(xià)行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

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