4月中国(guó)宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口(kǒu)增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期低基数(shù)提(tí)振同(tóng)比有(yǒu)所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大(dà)的工(gōng)业生(shēng)产可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居(jū)民(mín)出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各(gè)品牌出台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活(huó)动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积(jī)较(jiào)202自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗1年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分(fēn)别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业(yè)品价格(gé)同比继续(xù)回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格(gé)走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链(liàn)、需求(qiú)链(liàn)的格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初(chū)至今(jīn)的较强势头、购房需(xū)求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续(xù)带(dài)动基(jī)建投(tóu)资(zī)和企业(yè)中长期(qī)贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权(quán)及政府债融资(zī)较去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增(zēng)长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

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　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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