4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能(néng)高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造(zào)业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期(qī)跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所下行(xíng)，但受(shòu)去(qù)年同期低基(jī)数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大(dà)的(de)工(gōng)业(yè)生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国(guó)电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今(jīn)年五一(yī)假(jiǎ)期居(jū)民(mín)此前受(shòu)抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及(jí)总收(shōu)入均(jūn)超过(guò)2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消费倾向尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据(jù)的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以(yǐ)来地产(chǎn)需(xū)求较(jiào)3月(yuè)有所(suǒ)走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城(chéng)二手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年(nián)同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字，玻璃库存持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在(zài)手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能否再(zài)度上(shàng)行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格(gé)下(xià)行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较(jiào)高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业(yè)品(pǐn)价(jià)格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美(měi)元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或(huò)保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链(liàn)的格局不断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需(xū)求回(huí)升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金融工具继续带(dài)动基建投资(zī)和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融(róng)资较去年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵退税低基(jī)数下，财政收入增长(z水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字hǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的(de)主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数(shù)效应凸显》

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