近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元(yuán)的兴发(fā)集团(tuán)，其旗下子公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电子的主(zhǔ)要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半导体加工过程(chéng)中的关键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹集团、中(zhōng)芯(xīn)国际等(děng)，也(yě)获(huò)得(dé)大基金二期入股(gǔ)。

　　不(bù)过有(yǒu)意思的是，兴福(fú)电子第(dì)二(èr)大(dà)客(kè)户竟然是可口可(kě)乐，这也无意间透露了一(yī)个冷(lěng)知(zhī)识——可口可乐生产过程(chéng)中(zhōng)使用的磷酸，原来(lái)不(bù)只是常规的食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸一个立一个羽念什么字，还用到了更高纯度(dù)的(de)电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东还与第(dì)二大股东有可复活的对赌协(xié)议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要(yào)从事从事湿电子(zi)化学(xué)品业务，公司产(chǎn)品包括(kuò)磷(lín)酸、硫酸(suān)等(děng)。公司(sī)磷酸产品按照纯度等(děng)级分为(wèi)电子(zi)级(jí)磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷(lín)酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸(suān)。各磷(lín)酸产品的纯度等级(jí)由高到低分别为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在(zài)生(shēng)产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入(rù)摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个点值得(dé)一看，兴福电子2022年第二大客户(hù)为可(kě)口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要销售内容(róng)为磷酸产(chǎn)品。这个(gè)销售(shòu)金额(é)比兴福电子当年食品级磷(lín)酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电(diàn)子(zi)级磷酸产品(pǐn)除(chú)销售给集成电路行业、显示面板行业(yè)客户外，还销售给可口可乐公司(sī)、化工品贸易商等(děng)其他行(xíng)业(yè)客户。由于可口可乐公司对磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)的(de)品质要求高于一般的食品级磷(lín)酸，公司销售给(gěi)可口可乐公司的(de)磷酸产品等级实际为符(fú)合食品(pǐn)级要求的面(miàn)板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期(qī)”）的营业收(shōu)入分(fēn)别为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会计差(chà)错更正(zhèng)及追溯调整，比(bǐ)如兴福(fú)电子原报表(biǎo)2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙(huǒ)人对(duì)记者表示，非(fēi)经(jīng)常性损益是指(zhǐ)公司发(fā)生的(de)与(yǔ)经营(yíng)业(yè)务(wù)无直接关系，或是(shì)虽(suī)与经营(yíng)业务(wù)相关(guān)，但由于其性质、金额(é)或(huò)发生频率，影(yǐng)响了(le)真实、公允地反映公司(sī)正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有关，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电子2021年和(hé)2022年的(de)有关毛利率，已经超(chāo)过申报稿列举的(de)同行业可比公司平均(jūn)水平。对(duì)此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来公司(sī)陆(lù)续实现众多集成电(diàn)路客户的产品认证及批量供(gōng)货，毛利率水平较高的集成电路用湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)销售收入占比(bǐ)持续(xù)提(tí)升，且(qiě)公司根(gēn)据(jù)部分产(chǎn)品原材料价格上(shàng)涨(zhǎng)情况适时调高(gāo)了产(chǎn)品销售(shòu)价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛(máo)利率还(hái)有多少上升空(kōng)间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来一个立一个羽念什么字看，兴福电子(zi)控(kòng)股股(gǔ)东为上市公司兴发集团，其直接持(chí)有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股东为国(guó)家集成(chéng)电路基金(jīn)二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜(yí)昌兴发与国家(jiā)集成电路(lù)基金二期之间存在对(duì)赌协议。虽然随(suí)着兴福电子(zi)IPO，相关协(xié)议已经终止(zhǐ)，但(dàn)回购(gòu)权(quán)和随售权存在可(kě)以“复活”的(de)条(tiáo)件，且其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即“兴(xīng)福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通(tōng)过上(shàng)市(shì)委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内(nèi)没有(yǒu)上会结果的企业比较少，但不是(shì)没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，处于(yú)正常待审(shěn)核阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文，也有企业(yè)超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提(tí)交(jiāo)注册的企业中有2家受理(lǐ)日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个(gè)月后，彼时兴福(fú)电子处于(yú)正常IPO流程中，又会(huì)演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议(yì)摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿(yì)元(yuán)，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴(xīng)福(fú)电子达到(dào)的目标(biāo)估值为54亿元。值得一(yī)提的是(shì)，15家(jiā)战略投(tóu)资者2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家(jiā)战略投(tóu)资者的(de)增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关(guān)联采(cǎi)购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材料(liào)、电力等能(néng)源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电子的(de)重(zhòng)大经(jīng)常性关联采(cǎi)购金额（不(bù)含建筑工程服务采(cǎi)购）分别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的(de)比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌(chāng)兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要原材料的关(guān)联(lián)采购占比较高(gāo)。比(bǐ)如(rú)，报告期内，公司(sī)普通黄(huáng)磷关联采购(gòu)金额占同(tóng)类产品采(cǎi)购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化(huà)硫(liú)关联采购金(jīn)额(é)占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴(xīng)福(fú)电子是控(kòng)股股东兴(xīng)发集团合并报表范围内(nèi)唯一从事湿电(diàn)子化学品相关业务的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发(fā)集团及其(qí)控制的其他公司主(zhǔ)营(yíng)业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然兴福电子(zi)没有(yǒu)在申报稿中对2023年第(dì)一季度业(yè)绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的(de)业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团(tuán)归母净(jìng)利(lì)润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示(shì)，归母净(jìng)利润(rùn)较上年同期大幅降低(dī)，主要是受市场供(gōng)需变化影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期(qī)性产品市场价格持续下跌，在今年(nián)一季度(dù)跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线(xiàn)附(fù)近，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破(pò)行业(yè)成本线(xiàn)。在价(jià)格下跌过程中，公司上述产(chǎn)品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在(zài)公(gōng)告中谈(tán)及(jí)湿(shī)电子化学(xué)品，即公司湿电子(zi)化(huà)学品、特种(zhǒng)化学(xué)品、食品添加(jiā)剂等(děng)成长(zhǎng)性产品市场需(xū)求总体良(liáng)好，盈(yíng)利(lì)能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则(zé)公(gōng)告显(xiǎn)示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度(dù)平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集(jí)团2022年第一季(jì)度统计(jì)口径不太(tài)一样，销量数(shù)据不太好找，所以不太(tài)好(hǎo)具体判断(duàn)湿(shī)电子化学品相关收入(rù)的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子2023年(nián)第一季度的业绩(jì)具体表现如(rú)何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集(jí)团公告(gào)

　　违法违规(guī)方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局(jú)的行(xíng)政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴(xīng)福电子(zi)无(wú)证建设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东(dōng)兴发(fā)集(jí)团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构(gòu)成(chéng)短线交易。

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