原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长依然是白(bái)酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位(wèi)数(shù)增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销(xiāo)战后(hòu)，今年(nián)一(yī)季度白(bái)酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿(ná)下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到(dào)，过(guò)去三年，外部(bù)环境(jìng)对白酒造成了不可(kě)忽视的(de)影响，穿透(tòu)最新的业绩来看(kàn)，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业(yè)结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒行(xíng)业(yè)集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)间，正处(chù)于新一轮(lún)调整周期(qī)的白酒行业(yè)，分化(huà)加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一个共同(tóng)主题是去库(kù)存(cún)，谁快谁就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收(shōu)和(hé)利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优势(shì)品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产(chǎn)量(liàng)、销量已经连续多(duō)年下降，行(xíng)业集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业(yè)内(nèi)部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产(chǎn)业(yè)经济(jì)增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头(tóu)部名(míng)酒企业基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开(kāi)后(hòu)消费(fèi)场景的多元化，对(duì)于(yú)中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征(zhēng)是，在过去取得了(le)稳定(dìng)增长和快速发(fā)展的企(qǐ)业，基(jī)本形成了中高端(duān)驱动增长的发展模式，这在年报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除(chú)高端一如(rú)既往强势(shì)以外，其中高端产品(pǐn)销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约(yuē)而(ér)同都在进行产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正是因为产品结(jié)构(gòu)优(yōu)化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的(de)释(shì)放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改、产能扩建等(děng)项(xiàng)目，这些都是(shì)企业为持续保持结构性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且(qiě)利用(yòng)自身的品(pǐn)牌与品质优势，进(jìn)一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形(xíng)成(chéng)，中国酒业(yè)进(jìn)入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧(二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗jù) 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫(yì)情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增(zēng)长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上市企业(yè)财报发(fā)现(xiàn)，除头部酒企(qǐ)强者恒强外(wài)，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿元级(jí)别的(de)仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今(jīn)世(shì)缘、口子(zi)窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一定话(huà)语(yǔ)权(quán)、有较大市场规模、省(shěng)外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升级和全国化布局(jú)，挤进(jìn)一线市(shì)场(chǎng)，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台(tái)一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也(yě)能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表(biǎo)示(shì)是因(yīn)为(wèi)去年同期基数较高，以及公(gōng)司主动进(jìn)行(xíng)了(le)策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在(zài)省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压(yā)”双重(zhòng)挤压(yā)下(xià)，其业务体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎(wēi)缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利(lì)率与上年(nián)同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存(cún)增(zēng)长(zhǎng)基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降(jiàng)幅超五成。截至今年(nián)一季度(dù)末，总体合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资(zī)深评论员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场(chǎng)除(chú)了(le)茅台供不(bù)应求以外，其(qí)他产品都存在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说(shuō)明(míng)除茅台(tái)以外(wài)社(shè)会库存(cún)很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋(qiū)节后有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是行业(yè)性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同(tóng)样的(de)看法，他认为，随着国家(jiā)经济(jì)面(miàn)的(de)恢(huī)复以(yǐ)及社会(huì)活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库存(cún)会得到很大的(de)缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面临不(bù)小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液(yè)在投(tóu)资(zī)者关系(xì)互动平台(tái)回答投(tóu)资者关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存(cún)量(liàng)不到(dào)一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造(zào)成了(le)社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白(bái)酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是(shì)不(bù)争的事实，未来仍(réng)然是趋势之(zhī)一(yī)。加(jiā)之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大(dà)规(guī)模恢(huī)复(fù)的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去(qù)库(kù)存(cún)依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全行业(yè)各(gè)环节都在(zài)努(nǔ)力，其中最(zuì)关(guān)键的是，亟(jí)需(xū)库存(cún)消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒企(qǐ)年报(bào)中销售(shòu)费用(yòng)一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就能在新周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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