私募(mù)基金运作(zuò)即将迎(yíng)来(lái)更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证券投资(zī)基金业协(xié)会（下(xià)称(chēng)中基协）就起(qǐ)草的(de)《私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金运作指引(yǐn)》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券(quàn)投资基金法将(jiāng)私募证券投资基金纳入统一规(guī)范，中基协实施登记备案以来(lái)，我国私募证券投资基金行(xíng)业(yè)发展迅速，规(guī)模(mó)不断增加。截(jié)至2022年年(nián)末，中基协(xié)已(yǐ)登记私募证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规(guī)模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募(mù)证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金(jīn)、债券(quàn)和场(chǎng)内外(wài)衍生(shēng)品，已(yǐ)经成为资本(běn)市场重要的机构投资者之一(yī)。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题予(yǔ)以规(guī)范，完善私募证券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本(běn)次征求意(yì)见的《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计三(sān)十二条，对私募证券投资(zī)基金募集、投资、运作管(guǎn)理等环节提(tí)出了规范(fàn)要求。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要(yào)求方(fāng)面，在募集及存排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗(cún)续门(mén)槛(kǎn)要(yào)求上，明确私募证券(quàn)投资基金初(chū)始募集(jí)及存(cún)续规模(mó)不得低于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协(xié)发布了(le)修订后的《私募(mù)投资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步(bù)明确了私(sī)募登记备案标准，其中就(jiù)提出私募(mù)证(zhèng)券基金初始实缴募集资(zī)金规模不低于1000万(wàn)元人民(mín)币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关(guān)要求(qiú)与(yǔ)《备案(àn)办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热(rè)议(yì)的是，基金合同(tóng)中应当明确约(yuē)定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易(yì)日(rì)出现(xiàn)基金资产(chǎn)净值低(dī)于1000万元人民币的，该私募证券(quàn)投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模(mó)的基础上，增加了(le)存续要求，这可以(yǐ)有(yǒu)效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募(mù)集资金后再赎回(huí)的方式(shì)备案(àn)的“壳基金(jīn)”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存(cún)难(nán)度越来越大(dà)。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动(dòng)性风(fēng)险管理，《运作(zuò)指引》要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金(jīn)开放申赎频(pín)率不得高(gāo)于每月一次。为引导投(tóu)资者理性(xìng)投(tóu)资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当约(yuē)定投资者不(bù)少于6个月的(de)份额(é)锁(suǒ)定期安(ān)排(pái)。

　　投(tóu)资要(yào)求方面，在组合投资要求上，为引导私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理人提(tí)升(shēng)专业(yè)投(tóu)资(zī)能(néng)力，组合投资、分(fēn)散风险，要求(qiú)私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)采(cǎi)取资产(chǎn)组合的(de)方(fāng)式进行(xíng)投资。单只私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过该基金净(jìng)资(zī)产的25％；同一私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人管理的(de)全部(bù)私(sī)募证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行(xíng)票据、政策性金(jīn)融债、地方政(zhèng)府债券、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协会认可的(de)投资品(pǐn)种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层(céng)嵌(qiàn)套，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金架构应当(dāng)清(qīng)晰、透(tòu)明，不(bù)得通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私募证券(quàn)投(tóu)资基金投(tóu)资(zī)于其他私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金或者金(jīn)融机构(gòu)发行(xíng)的资产管理(lǐ)产品的，应当明确约定(dìng)所投(tóu)资(zī)的私募(mù)证券投资基金或(huò)者资(zī)产管理产(chǎn)品不再投资除公开募(mù)集基(jī)金以(yǐ)外的其(qí)他私募证券(quàn)投资基金或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍生品(pǐn)投(tóu)资要求上(shàng)，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得(dé)将衍生(shēng)品(pǐn)交易异化为(wèi)股票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融资工具(jù)，不得为不适(shì)格投资者提供通道服(fú)务，提出集(jí)中度、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证券投资(zī)基金管理人建立(lì)健全内(nèi)部制度(dù)，遵循投资(zī)者利益优先与(yǔ)公平交易原则(zé)，防范(fàn)利益输送(sòng)。对量化私募证券投资(zī)基金在交(jiāo)易系(xì)统安(ān)全(quán)、异常交易监控(kòng)、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等(děng)方面提(tí)出规范要求。进(jìn)一步细化对私募证券投资基金(jīn排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗)投资运作（如(rú)衍生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模(mó)私募(mù)证券投资基(jī)金管理(lǐ)人和私募证(zhèng)券投资基金(jīn)信息报送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上(shàng)私(sī)募证券投资基金管理人定期开展压力测试(shì)、建立(lì)风险(xiǎn)准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)制度等。具体(tǐ)来看(kàn)，同一(yī)实(shí)际控制人控制的私募基金管(guǎn)理(lǐ)人在最(zuì)近一年(nián)度末合计基金管理规模(mó)在20亿(yì)元以上的，应当(dāng)持续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预(yù)警(jǐng)与应急处置(zhì)、关于预警线与止损(sǔn)线(xiàn)的(de)风险管理制(zhì)度(dù)，每季度(dù)至少进行(xíng)一次压力(lì)测试。私(sī)募基(jī)金管理人应当结合市场(chǎng)状况和自身管理能力制(zhì)定(dìng)并(bìng)持续更新(xīn)流动性风险(xiǎn)应急预案，明(míng)确(què)预案触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止通道(dào)业(yè)务，私募基金管理人应(yīng)当(dāng)对(duì)投资(zī)者资(zī)金来(lái)源(yuán)的合规性进行(xíng)审(shěn)查，不得由投资者或(huò)其指定(dìng)第三(sān)方下(xià)达投资指令(lìng)或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基(jī)金管理人(rén)，金融机构资产(chǎn)管理产品以及其他私募(mù)基金提供(gōng)规避投资范围(wéi)、杠(gāng)杆约束、投资者(zhě)门槛等监管(guǎn)要求的(de)通道(dào)服务。

　　一位(wèi)私募人士向(xiàng)期货日(rì)报记(jì)者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准在(zài)向金(jīn)融机构管(guǎn)理(lǐ)标准看齐，《运作(zuò)指引(yǐn)》如(rú)果按目前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私募基金相对(duì)其他资管产品的灵活度(dù)，让资金方(fāng)的投放偏好回到策(cè)略表现及管理人(rén)的整体运(yùn)营和服务水平上，而非政策监管红利。这将排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗更有利于行业的健康发(fā)展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期(qī)安(ān)排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行(xíng)后，新备(bèi)案的私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空(kōng)间(jiān)，对存(cún)量(liàng)基金(jīn)针对不同情况提出差异化整改要求，并对重点条(tiáo)款的整改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务(wù)、不符(fú)合最(zuì)低存续(xù)规模(mó)等(děng)触及底(dǐ)线(xiàn)要(yào)求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不(bù)得新增募集规(guī)模及投资者，不(bù)得展(zhǎn)期，新(xīn)增投资活动(dòng)获(huò)得(dé)须符合《运作指引》要求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对(duì)于不符合(hé)《运作指引(yǐn)》中关于(yú)投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交易(yì)等投(tóu)资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要(yào)求修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量基金新募集的投(tóu)资者要求(qiú)设(shè)置(zhì)不少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发(fā)生(shēng)基金合同变(biàn)更的，变更后内容(róng)应(yīng)当符(fú)合(hé)《运作(zuò)指引(yǐn)》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应当按照《运作(zuò)指引(yǐn)》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定存续(xù)期限的私募证券投资(zī)基金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明确的(de)基金存续期，以促进目前存量永续(xù)基金限期整改(gǎi)。

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