来源：海(hǎi)通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析研(yán)究(jiū)当前经济形(xíng)势和经济工(gōng)作(zuò)。今年以来，经济(jì)增长(zhǎng)好于预(yù)期(qī)。不(bù)过当前经(jīng)济恢复(fù)性好转，内生动力还(hái)不(bù)强(qiáng)，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长(zhǎng)基(jī)调延续(xù)，短期政策不(bù)太(tài)可能(néng)转向(xiàng)收(shōu)紧，但是面对高质量发展要(yào)求(qiú)，也没增量刺激(jī)政策。未来扩大需求主要(yào)依(yī)靠自(zì)发修复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投资。此外(wài)，产业政策方面强调(diào)“实(shí)体经(jīng)济”支撑，防风(fēng)险仍然(rán)是重(zhòng)点任(rèn)务(wù)。整体看(kàn)，二季(jì)度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先(xiān)强(qiáng)调(diào)了今年的(de)成绩，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经(jīng)济发(fā)展呈现回(huí)升向好态势”。从一季度公(gōng)布(bù)的数据看，确(què)实好于去年四季(jì)度时的预期。但随后(hòu)会议也提到“经(jīng)济(jì)运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动力还不强，需(xū)求仍(réng)然不(bù)足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推(tuī)动高质(zhì)量发(fā)展仍(réng)需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明(míng)显改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增速(sù)，还有(yǒu)较大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其是一季度降准后，就(jiù)业压力(lì)仍然存在，我们(men)认(rèn)为政策短期不会(huì)转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩(kuò)大(dà)需求”是当前经济持续回(huí)升(shēng)向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对(duì)高质量的发展(zhǎn)要求，会(huì)议强(qiáng)调经济(jì)要实现“质的有效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这(zhè)一(yī)点和去(qù)年经(jīng)济工作会(huì)议精神一致(zhì)。这(zhè)也意(yì)味着稳增长(zhǎng)不会通过(guò)强刺(cì)激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预(yù)期持(chí)续改善”、“风(fēng)险隐(yǐn)患持续(xù)化解”。

　　对于(yú)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的方式，会(huì)议要求“把发挥政策效(xiào)力和(hé)激发(fā)经营主体(tǐ)活力(lì)结(jié)合(hé)起来”。我们(men)的理解(jiě)是，下一阶段更多通过(guò)激发市场(chǎng)化的力量(liàng)去推动经(jīng)济(jì)修复，通过(guò)改(gǎi)革开放(fàng)的(de)方式激发(fā)高质(zhì)量(liàng)的增(zēng)长。所以会议指出，要坚持(ch1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少í)“两个毫不动(dòng)摇(yáo)”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发(fā)展的法律法规(guī)障碍(ài)和(hé)隐(yǐn)性壁垒(lěi)。各类企业都要依法(fǎ)合规经营。要下决心从根本上解决企业账(zhàng)款拖欠问题(tí)。总体而言，政(zhèng)策刺激(jī)空(kōng)间有(yǒu)限(xiàn)，主(zhǔ)要还是以提振信心(xīn)和(hé)预(yù)期、激(jī)发(fā)活力为主(zhǔ)要手(shǒu)段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政策要(yào)“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月会议的表(biǎo)述。对于政(zhèng)策的要求，本(běn)次会议强(qiáng)调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年(nián)12月(yuè)会议的(de)相关表(biǎo)述是“加强(qiáng)各(gè)类政策协调配(pèi)合”，这说明扩(kuò)大需求是未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复(fù)消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环(huán)境(jìng)，促进文化(huà)旅游等服务消费”。提高消费，主要(yào)还是靠居民劳动收入的(de)自然修复。另(lìng)一方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是(shì)基(jī)建投资，是政府主动稳增(zēng)长的(de)重点(diǎn)。会议(yì)提到(dào)，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造(zào)和“平急两用”公(gōng)共(gòng)基础设施建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会议强调(diào)，要(yào)把(bǎ)吸引外(wài)商(shāng)投资放在更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资基本(běn)盘(pán)。要支持有条件的(de)自贸试验区和(hé)自由贸(mào)易港对接国际高标准经贸规(guī)则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发(fā)展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代(dài)化产业(yè)体系要以(yǐ)“实(shí)体(tǐ)经济”为支撑。我们(men)的理解(jiě)是(shì)，产业政策的重(zhòng)点(diǎn)是(shì)“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟(nǐ)经(jīng)济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自立自强根基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发展优(yōu)势，加快推(tuī)进(jìn)充电桩、储能等设(shè)施(shī)建设(shè)和(hé)配套电网(wǎng)改造”。会议指出(chū)“要重(zhòng)视通(tōng)用人(rén)工智能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智(zhì)能发(fā)展到一定(dìng)程(chéng)度(dù)，监(jiān)管(guǎn)措(cuò)施也必然会跟上。此外，在互(hù)联网领域(yù)，要推动(dòng)平(píng)台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业(yè)探索创新(xīn)。

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　　防风险也是(shì)重(zhòng)点

　　会(huì)议提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和信托机(jī)构改革(gé)化(huà)险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工(gōng)作”；“要加强(qiáng)地方政府债务(wù)管理，严控(kòng)新(xīn)增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构的风(fēng)险出清，仍是大势(shì)所趋(qū)，地方债务的(de)风险也(yě)需(xū)要化解(jiě)。所以今(jīn)年和去年最大的(de)不同是疫(yì)情影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其他(tā)方面(miàn)的经济问题(tí)依(yī)然是存在的(de)。

　　整(zhěng)体看，二季(jì)度(dù)经济(jì)修复速度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克(kè)制。