金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日(rì)关(guān)于(yú)所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能是(shì)我(wǒ)们的(de)优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的(de)政(zhèng)策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优(yōu)势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶，有利于物价(jià)相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加(jiā)息(xī)，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们(men)的优(yōu)势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通(tōng)胀水平较低(dī)可以看得更乐观(guān)一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也是(shì)一个滞后指标，不(bù)会(huì)率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没有特别明显改善李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶？邢(xíng)自(zì)强指出，现在(zài)还处于(yú)经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份(fèn)服务(wù)业能创造800万个(gè)就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年底的(de)坑，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季度金融(róng)统计数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会。央行货币(bì)政策(cè)司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待(dài)，通缩一般(bān)具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运(yùn)行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本面(miàn)和(hé)高基数(shù)等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步(bù)解(jiě)释，一(yī)方面，供(gōng)给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步(bù)指出(chū)，去年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币(bì)信(xìn)贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重从供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也(yě)使(shǐ)企业和(hé)居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领(lǐng)先于(yú)经济(jì)数(shù)据(jù)，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国(guó)经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回(huí)应。他(tā)表示，总(zǒng)的来(lái)看(kàn)，当前(qián)中国经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格带(dài)动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)较(jiào)高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不(bù)说(shuō)明通货(huò)紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素(sù)逐(zhú)步消除，价(jià)格会回(huí)到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经(jīng)济(jì)学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩(suō)”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供(gōng)应创(chu李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶àng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的(de)边际变(biàn)化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不(bù)满足(zú)央行对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外(wài)生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前的(de)物价下(xià)行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期(qī)非经济(jì)政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指(zhǐ)标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是产能(néng)过剩(shèng)和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币(bì)与有效(xiào)需求或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三(sān)个原因。经(jīng)济预期在经(jīng)历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观预期(qī)波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益(yì)成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环(huán)境下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的(de)重(zhòng)要外部因(yīn)素，物(wù)价水平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不(bù)足相关(guān)，在传(chuán)统(tǒng)周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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