大家(jiā)周末好，先来看下(xià)重要(yào)消息。

　　塞(sāi)尔维亚总(zǒng)统下令军队进入最(zuì)高(gāo)战备状(zhuàng)态(tài)，紧(jǐn)急(jí)向与科(kē)索沃行政(zhèng)线方向移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通(tōng)社(shè)26日消息，塞尔维亚总统武契(qì)奇当天下令，将塞尔(ěr)维(wéi)亚军队的战备状态提升到最高等(děng)级，并(bìng)紧急向与科索沃行政线(xiàn)方向移动(dòng)。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃局势骤然紧张有(yǒu)关(guān)。

　　当天(tiān)科(kē)索沃北部兹(zī)韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族警察(chá)发生冲(chōng)突，阿族警察在冲突中使(shǐ)用了催泪弹和震爆弹，并闯入(rù)了兹韦(wéi)钱区行(xíng)政大楼。目前兹韦(wéi)钱(qián)区已经(jīng)被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科(kē)索沃战争结束后由(yóu)联合国(guó)托(tuō)管。2008年，科索沃单方面(miàn)宣布独(dú)立，塞尔维亚(yà)始(shǐ)终(zhōng)坚持对科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超(chāo)预(yù)期上行！这一数据(jù)创年内新高，美联储年(nián)内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务(wù)部最新(xīn)数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价(jià)指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比(bǐ)增长(zhǎng)0.4％，超出预(yù)期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储(chǔ)最爱通胀(zhàng)指标——剔除食物和能源(yuán)后(hòu)的核心PCE物价(jià)指数同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前(qián)值和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当前经济周期相关的通胀压力的(de)周期性核(hé)心(xīn)PCE仍然非常高，处(chù)于(yú)1985年(nián)以来的最高记(jì)录。

　　美联(lián)储政(zhèng)策(cè)利率期货合约交易(yì)商周五加(jiā)大了(le)对(duì)美联储将继续加息(xī)的押注，数据公布后，这些合(hé)约的隐(yǐn)含(hán)收益率上升，定价(jià)美(měi)联储在6月会议上(shàng)将基准利率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可能(néng)性约为60％。

　　据(jù)华(huá)尔街日报报道(dào)，交易员们(men)一(yī)直坚(jiān)信，美联(lián)储(chǔ)今年将多次降(jiàng)息。但他们最(zuì)终承认，基于对期货馈赠的意思(huò)的押注，今年降息的可能性不大。现(xiàn)在(zài)，他们预计在2024年之前不会降(jiàng)息，而且(qiě)2024年的降息幅度低于此(cǐ)前的(de)预期。强劲的(de)经(jīng)济增长、通胀数据、劳动力(lì)市场以(yǐ)及债务上限担忧的缓解降低了今年(nián)降息的可能性。交易员们现在认(rèn)为(wèi)，6月份的会议可能会考虑加息25个基点。市场预计联邦基金(jīn)利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品市(shì)场预(yù)计(jì)基(jī)准利(lì)率届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体(tǐ)走势偏弱，油化(huà)工与煤化工板块略(lüè)显(xiǎn)分化。期货日报记(jì)者观察到，煤(méi)化工品种无(wú)论(lùn)是下跌幅度，还是下行(xíng)斜率，均(jūn)大于(yú)油化工品种。以PTA等原料成本端为原油(yóu)的品馈赠的意思种，在原油下跌幅度不大的情况下，跌(diē)幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇(chún)原(yuán)料(liào)成本端为煤炭(tàn)的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国投(tóu)安(ān)信期货能源(yuán)首席(xí)分析师(shī)高明宇解释说，终端产品这一分化的根源还是原料端表现的差(chà)异。“俄乌冲(chōng)突(tū)的(de)战争(zhēng)风险溢价将能(néng)源危机在期货(huò)市场(chǎng)的影射(shè)推(tuī)向(xiàng)顶峰，2022年下半年起(qǐ)市场进入衰退(tuì)交易主题(tí)，且目前(qián)工业品整体仍处于(yú)衰退(tuì)交易的(de)中(zhōng)后(hòu)场。”她称。

　　“从能(néng)源板(bǎn)块(kuài)内(nèi)部来(lái)看，前期原油价(jià)格的下行已触碰到中东主(zhǔ)要产油国的财(cái)政(zhèng)盈亏平衡成本、页岩油生产商边(biān)际(jì)产油成本、美国收储目标价位，在(zài)美(měi)国页岩油非常规(guī)能源产(chǎn)量增速(sù)持续不(bù)达(dá)预期的情况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产再(zài)度推动原油供给约束的兑现，在能源品的下(xià)行趋势中原油的成本支(zhī)撑、供(gōng)应减(jiǎn)量(liàng)率先发生，价格也(yě)率先呈现震荡筑底的迹(jì)象。”高(gāo)明(míng)宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤(méi)均价(jià)1092元(yuán)/吨(dūn)，仍远高于国(guó)内三西(xī)主产区动力煤的边际到港成本(běn)900元/吨左右，在煤炭全行业(yè)利润丰厚的情况下供(gōng)应有(yǒu)增无(wú)减，宽松的供需面持续带动产业链各环节(jié)累库，价格下跌趋势明(míng)确，亦对近期煤化工品种构(gòu)成较大压(yā)制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤(méi)炭价(jià)格(gé)整体(tǐ)便处于(yú)震荡下(xià)行的趋势中，原料煤炭成本端的支(zhī)撑弱化，使煤(méi)化工品种的(de)估值(zhí)中枢不断下移。”中信建投期货(huò)分析师刘书源表示，相较于煤炭(tàn)，原油整(zhěng)体为(wèi)区间弱势震荡(dàng)的走势，并未出(chū)现较(jiào)大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤(méi)化工(gōng)市场(chǎng)而言，本周持续走弱未见反转迹象。”方正中期期(qī)货研究院上海分院(yuàn)负责(zé)人夏聪(cōng)聪解释说，煤(méi)化工市场缺乏利好驱动(dòng)，消息面无利好(hǎo)刺激，导致(zhì)行情持续低迷。国内煤炭市场供应存在保障，在进口煤增加的情况下(xià)，市场可流通货源充(chōng)裕，今年(nián)受(shòu)到天气因素(sù)的(de)影响，水电(diàn)出力预计逐步(bù)好转，电煤需求存在增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看(kàn)来(lái)，煤炭市(shì)场(chǎng)价格仍存在下调(diào)可(kě)能，成本端难以提供有(yǒu)力(lì)支撑。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨季部分(fēn)区(qū)域需(xū)求受到影(yǐng)响。需求(qiú)处于季节(jié)性(xìng)淡季，下游用煤(méi)企业库存水(shuǐ)平偏高，价格承(chéng)压下行，煤化工(gōng)受到成本端的拖累(lèi)。

　　事实(shí)上，煤化(huà)工近期的持续走弱也与宏观需(xū)求弱(ruò)势(shì)以及自身(shēn)品种(zhǒng)的产能投放周期有关。

　　“根据前(qián)期(qī)调研(yán)，部分甲醇和(hé)尿素的终端工厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所以终端产品的需求并没有因(yīn)疫(yì)情解封(fēng)后，出现显著恢(huī)复。叠加近期(qī)港口和坑口煤价加速下跌，导致(zhì)煤化工品种的估(gū)值中(zhōng)枢不断下移(yí)，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解(jiě)到，随着煤炭的大(dà)幅走弱，目前甲醇企(qǐ)业亏损较(jiào)之前有(yǒu)所放大(dà)。“煤化工产业链(liàn)上下游均(jūn)弱化，尽管(guǎn)成本端(duān)松动(dòng)，但煤化工品种自(zì)身表现同(tóng)样低迷(mí)，面临(lín)较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲醇期(qī)货价(jià)格(gé)创2020年10月份(fèn)以(yǐ)来新低，现货价格(gé)同步走低(dī)，内蒙地区报价跌(diē)破2000元/吨(dūn)，价格(gé)下跌幅(fú)度大(dà)于(yú)原料端，利润(rùn)修(xiū)复过程中止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本(běn)理论核算(suàn)来看，行业整(zhěng)体(tǐ)处于不景(jǐng)气阶段(duàn)。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货价格不断(duàn)创下(xià)新(xīn)低，部(bù)分地区现货价格回(huí)到历(lì)史低位，上游甲醇生(shēng)产企业整体(tǐ)利润并没(méi)有(yǒu)随着煤价回落(luò)、采购成(chéng)本下(xià)降而(ér)明显转好。“尤(yóu)其是单一的煤制甲醇企(qǐ)业，理(lǐ)论亏损幅度(dù)较大，且部分内地企(qǐ)业有传出因(yīn)甲醇价格太低，出现停车或者降负的消息(xī)，后续值得持(chí)续(xù)关注(zhù)这一问题(tí)。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访人(rén)士(shì)普遍认(rèn)为，短期，煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期的迹象。“经历过前几年(nián)的持续投(tóu)产，国内甲醇和尿(niào)素的产能不(bù)断(duàn)扩(kuò)张，当前下游的需求(qiú)难以匹配新增(zēng)的产能，未来其价格可能在1—2年(nián)都(dōu)维持较低水平，从而(ér)开启倒逼(bī)上游(yóu)降负或(huò)者去产(chǎn)能的(de)阶段，后续大概率是一个产能的上下游(yóu)再(zài)平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化(huà)工能(néng)否(fǒu)走出偏弱(ruò)周期主要取决于需求的恢复情况，下(xià)半(bàn)年(nián)部分品种面临(lín)较大投产压力，进口体量大的品种将受到低价进口(kǒu)货源的冲(chōng)击(jī)，中长期看，煤(méi)化工行(xíng)情难有起色，即使存在上涨，也表现为长期下跌后(hòu)的反弹，而不(bù)是行(xíng)情的(de)反转。

　　油制强于煤制的可能(néng)性依然(rán)较大

　　采访中(zhōng)记者了解到，近期能源化工（尤其是油化工）板块较(jiào)为强势(shì)主要还是基于原料端(duān)的驱动(dòng)。

　　据光大期货分(fēn)析(xī)师杜冰(bīng)沁介绍，本周原(yuán)油整体(tǐ)呈现先抑(yì)后(hòu)扬的走势，受到供需基本面收紧的前景提(tí)振油价上涨(zhǎng)，带动油化工板块(kuài)表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多(duō)数下跌(diē)的行情中，原油尽管受(shòu)到(dào)美国债务上限谈(tán)判(pàn)陷入(rù)僵局带(dài)来的宏观情绪扰动，但(dàn)是(shì)沙特能源部长发(fā)言(yán)力挺油价和G7在其年度领导人会议上承诺将(jiāng)加大力度(dù)打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格上限的(de)行为都对于(yú)油价起到提振(zhèn)作(zuò)用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年全球原(yuán)油供需(xū)将进一步收紧。IEA最新(xīn)月报(bào)预计今(jīn)年全球需求同比增加220万桶/日，主要(yào)来自于中国(guó)需求复苏的持续；同时美国宣(xuān)布将(jiāng)在8月收储(chǔ)300万桶，叠(dié)加美国即(jí)将(jiāng)进入夏季汽油消费旺(wàng)季。“原油维持强势从成本(běn)端带动(dòng)油(yóu)化工整(zhěng)体(tǐ)强于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看，油化(huà)工较煤(méi)化(huà)工较(jiào)强的关(guān)键原因还(hái)是在于(yú)原(yuán)料端(duān)。在杜冰沁看来，本(běn)周EIA和(hé)API商业原油库存超预期大幅下降，主要源(yuán)自原油(yóu)进口(kǒu)的大幅下(xià)降和(hé)随着出(chū)行旺季来临显著增长的需求；包括汽油和精炼油在内的成品油库存均出现(xiàn)不(bù)同程(chéng)度的下降(jiàng)，同时(shí)汽、柴油(yóu)表(biǎo)需也环比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄(é)罗斯(sī)减产不及(jí)预(yù)期，但沙(shā)特能源部长发言力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的(de)会议上考虑(lǜ)进(jìn)一步(bù)减产，叠(dié)加美国的收储均(jūn)将收紧下(xià)半年全(quán)球原油平衡(héng)表(biǎo)。但在美国债务上限谈判达成一(yī)致前，宏观层(céng)面(miàn)的(de)不确定性仍然会(huì)影(yǐng)响(xiǎng)市(shì)场情(qíng)绪(xù)。”杜冰沁认(rèn)为(wèi)，短期(qī)市场需关注美国债务上限谈判(pàn)结果(guǒ)和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期货(huò)能化高级(jí)分(fēn)析师陆(lù)甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑目前油价被市场接受度提升(shēng)，预计(jì)6月化工品市(shì)场对标的原油成(chéng)本将基本维持5月(yuè)平均价格水(shuǐ)平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑(lǜ)目前(qián)油价被市场接受度提升。预计6月(yuè)化工品市场(chǎng)对标(biāo)的原油(yóu)成本将基本维(wéi)持(chí)5月(yuè)平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实(shí)际(jì)上，5月份至今，国内石脑(nǎo)油(yóu)制的聚乙(yǐ)烯生产(chǎn)毛(máo)利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌(diē)落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也有下(xià)跌，但由于聚乙烯自身现货价格表现更弱，因而以(yǐ)原油折算成本的(de)加工利润(rùn)反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供(gōng)应端的利好已进入兑(duì)现期(qī)。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及(jí)俄罗斯(sī)的减产已在原油及成(chéng)品油发(fā)运船期(qī)中有所(suǒ)体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减产及(jí)3月末起暂(zàn)停的伊拉克45万桶/天北(běi)向(xiàng)原(yuán)油出(chū)口仍(réng)未恢复(fù)，亦对(duì)本无弹(dàn)性的原(yuán)油供应(yīng)构成(chéng)扰动。且近(jìn)期沙特能(néng)源部长再次对原(yuán)油市场(chǎng)做空者发出警告，面对欧美银行业危机(jī)和美(měi)国债务上限谈判带来的需求(qiú)端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次(cì)减产的小概(gài)率事件发生，二季度(dù)起的基准去库预期仍将(jiāng)为(wèi)原油带来相(xiāng)对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现中，油制(zhì)强于煤制的可能(néng)性依然较大(dà)。”陆甲(jiǎ)明(míng)表示，原料价格表现上(shàng)，目(mù)前国内煤炭(tàn)供(gōng)给(gěi)相对充裕(yù)，因此煤炭价(jià)格下行(xíng)的(de)趋势(shì)依(yī)然存在。原油方(fāng)面，夏(xià)季(jì)是(shì)成品油消费高峰(fēng)，因此油价往往容易获得支撑。因此，成(chéng)本端强弱反差(chà)或依然存在(zài)。

　　同(tóng)样(yàng)，在(zài)高明宇看来，在国内(nèi)动力煤市场中下游(yóu)库存有效去化(huà)，或低(dī)价格刺(cì)激(jī)内产、进口兑(duì)现减量(liàng)预期之前，油化工结构性强于煤化(huà)工的行情仍然有望延续。

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