近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子公(gōng)司兴福(fú)电子公布(bù)科(kē)创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程(chéng)中的关键材料，公司客(kè)户(hù)包(bāo)括(kuò)长(zhǎng)江(jiāng)存(cún)储、华虹集团、中(zhōng)芯(xīn)国(guó)际等，也获得大(dà)基金(jīn)二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电子第二大客户竟然是(shì)可口可乐，这也无(wú)意间透(tòu)露了一个冷知识(shí)——可口可乐生产过(guò)程(chéng)中使用的磷酸(suān)，原来不只是常规(guī)的(de)食(shí)品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸(suān)，还(hái)用到了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控(kòng)股股东还与第二大股(gǔ)东有可(kě)复活的(de)对(duì)赌协议。且(qiě)其(qí)中(zhōng)一条比(bǐ)较少(shǎo)见(jiàn)，即(jí)在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事(shì)从事(shì)湿电子化(huà)学(xué)品业(yè)务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按(àn)照纯度等(děng)级分为(wèi)电(diàn)子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸(suān)可(kě)分为IC级磷(lín)酸(suān)和(hé)面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯(chún)度(dù)等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷(lín)酸、电子(zi)级(jí)硫酸的同时会产生部分(fēn)食(shí)品级(jí)磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其(qí)中(zhōng)2022年食品级磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业务收入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福(fú)电子2022年第(dì)二大客户为可口(kǒu)可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为(wèi)磷酸产(chǎn)品。这个销售金(jīn)额比兴福电子(zi)当年(nián)食品级磷(lín)酸的(de)主营业(yè)务收入多出了(le)4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品除(chú)销售(shòu)给集成电(diàn)路行业(yè)、显示面板行业客户外(wài)，还销售给可口可乐(lè)公(gōng)司、化工品贸易商等其(qí)他(tā)行业客户。由于可口可(kě)乐公(gōng)司对磷酸产品(pǐn)的品质要(yào)求高于一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要(yào)求的面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称(chēng)“报告期”）的(de)营业(yè)收入(rù)分别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利(lì)润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进(jìn)行(xíng)过前期会计差错更正及(jí)追溯调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计(jì)师事务所合(hé)伙人对记者表(biǎo)示，非经常(cháng)性损(sǔn)益是(shì)指公司发生的与经营业(yè)务无直接(jiē)关系(xì)，或是虽(suī)与(yǔ)经营(yíng)业务相关，但由于其(qí)性(xìng)质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映(yìng)公司正常(cháng)盈利能力的各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性损益后，兴福电(diàn)子2022年(nián)归母净利(lì)润由1.9风味发酵乳是不是酸奶1亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩(jì)增长与主(zhǔ)营业务毛利(lì)率(lǜ)提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超(chāo)过申(shēn)报(bào)稿列举的(de)同行业可(kě)比公司平均水平。对(duì)此，兴(xīng)福电子在申报稿(gǎo)中表示(shì)，2021年以来公司(sī)陆续实现众多集成电路客户的产品认(rèn)证(zhèng)及批量供货，毛利(lì)率水(shuǐ)平(píng)较高的(de)集成电(diàn)路用(yòng)湿电子化学品销(xiāo)售收入占(zhàn)比持续提升，且公司根据部分产品原材料价格上(shàng)涨情(qíng)况适(shì)时调(diào)高了产(chǎn)品(pǐn)销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福(fú)电子未来毛利率还有多少上升空间？如(rú)果不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还(hái)能持(chí)续提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电子(zi)控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子(zi)的间(jiān)接控股股东为宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴福电子(zi)第二大股(gǔ)东为国(guó)家(jiā)集成电路基金二期，持(chí)股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)宜昌(chāng)兴(风味发酵乳是不是酸奶xīng)发与(yǔ)国家集(jí)成电路基金(jīn)二期(qī)之间存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止(zhǐ)，但回购权和随(suí)售权存在可(kě)以“复活”的(de)条件(jiàn)，且(qiě)其(qí)中一条(tiáo)比(bǐ)较(jiào)少见，即“兴福电(diàn)子正式申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是(shì)指拿到(dào)证监会批文(wén)？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是(shì)没有例(lì)外(wài)。比如，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，处(chù)于正常待审(shěn)核阶段的合合(hé)信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批(pī)文，也有企业超(chāo)过。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注(zhù)册的企业(yè)中有2家(jiā)受理日(rì)期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子(zi)合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子处(chù)于正常(cháng)IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟(nǐ)募(mù)资(zī)15亿元，发(fā)行不(bù)超过1亿股，占发行(xíng)后总股份的(de)27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴福电子达(dá)到的目标(biāo)估值为54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资时，公司(sī)的投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资(zī)者(zhě)的(de)增值率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联采购(gòu)主(zhǔ)要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能(néng)源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重(zhòng)大经常(cháng)性关联(lián)采购(gòu)金额（不含建筑工程服务(wù)采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的(de)下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分(fēn)主要原材料的关联采购占比(bǐ)较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通黄磷关联(lián)采购(gòu)金额占同类产品采(cǎi)购总额(é)的(de)比例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占同(tóng)类(lèi)产品(pǐn)采购总额的比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在(zài)主(zhǔ)营业务方面，兴福电(diàn)子是控股股东兴发集团(tuán)合并报表范(fàn)围内唯一从事湿电子化学品相关业(yè)务的主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务及应用(yòng)领域(yù)不同。

　　虽然兴(xīng)福电子(zi)没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一(yī)季度业(yè)绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的(de)业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归母净利润较上年同期大幅(fú)降低，主(zhǔ)要是受市(shì)场供需变化影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘(gān)膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅(fú)扩大(dà)，至一季度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在(zài)价格下跌(diē)过程中，公司上述产品产销量同比均出现大幅(fú)下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团(tuán)也在(zài)公(gōng)告中(zhōng)谈及湿电子化学(xué)品，即公(gōng)司湿电子化学(xué)品(pǐn)、特种化(huà)学品、食(shí)品添(tiān)加剂(jì)等成长(zhǎng)性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)市场需(xū)求总体良好，盈利(lì)能力(lì)保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一(yī)季度(dù)的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统计口径不太一样，销量数据(jù)不太好找，所以不(bù)太好具(jù)体判断湿电子化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在(zài)平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集(jí)团(tuán)公告(gào)

　　违法违(wéi)规方面，兴福(fú)电子曾(céng)受到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额(é)为(wèi)28.16万(wàn)元。原(yuán)因是兴福电子(zi)无证建设房(fáng)屋(wū)，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上(shàng)交(jiāo)所予(yǔ)以监管警示的(de)决定，原因(yīn)是赵(zhào)勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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