2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香港投资基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基(jī)金中，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对(duì)于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗)亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡(h雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗ú)一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人(rén)士认为(wèi)人工智能将为各个行业(yè)带(dài)来(lái)巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本方(fāng)面(miàn)内需(xū)跟服(fú)务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如(rú)果(guǒ)要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前(qián)市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏(sū)的道(dào)路上(shàng)。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看，经济(jì)复苏的压力(lì)主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对(duì)经(jīng)济的(de)压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会(huì)维持货币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预(yù)计美(měi)国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论(lùn)经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力度(dù)最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松的政策立(lì)场，短期调(diào)整货币政策(cè)区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为(wèi)未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可(kě)能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导(dǎo)致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好于(yú)预(yù)期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机(jī)会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政策目(mù)标。但是(shì)3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带来冷却经济(jì)的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半年12个(gè)月(yuè)多(duō)次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个(gè)温和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一(yī)次，然后(hòu)在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本(běn)市(shì)场(chǎng)来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美元流动性(xìng)下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本(běn)市(shì)场上反映出来了。不(bù)论是美国(guó)的银(yín)行(xíng)业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美(měi)联(lián)储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望(wàng)态(tài)势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底会有一(yī)次减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部(bù)分美(měi)联储官员都认为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预(yù)期有(yǒu)一(yī)定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实(shí)际情(qíng)况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期(qī)的(de)利率债、高评级信用债会(huì)在(zài)大类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联(lián)储结(jié)束加息周期及随(suí)后的(de)宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现(xiàn)在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益率的(de)高位几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息(xī)前后出(chū)现(xiàn)，然后(hòu)在接下(xià)来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我(wǒ)们需(xū)要思考的问(wèn)题(tí)。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定性是(shì)比较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积(jī)极的(de)在(zài)推动数(shù)字化(huà)的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗用(yòng)、模型的分布式计算部署、数(shù)据库(kù)等中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百(bǎi)花(huā)齐放的格局(jú)，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群(qún)体规模较(jiào)大(dà)、用户(hù)的付费意愿强或者用户的(de)使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤其是(shì)大(dà)数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数(shù)据方面(miàn)的(de)投入，中(zhōng)国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前(qián)估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业(yè)的(de)韩(hán)国市(shì)场(chǎng)则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度(dù)学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推(tuī)理需要大(dà)量的算(suàn)力(lì)，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发(fā)的知情权(quán)以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼(hū)吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工智能(néng)安全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助(zhù)于(yú)行(xíng)业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时(shí)间观察其对社(shè)会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人(rén)士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型(xíng)，并非技(jì)术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多(duō)是出(chū)于(yú)对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云(yún)上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越(yuè)多的(de)企业客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承(chéng)担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容(róng)安全管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经(jīng)济进入(rù)下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票(piào)的部(bù)分摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理目前是(shì)偏(piān)向中国及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经(jīng)济(jì)表现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中性态(tài)度(dù)，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时间节(jié)点看(kàn)，大类资(zī)产相对配置上，我们(men)认为股票(piào)优于(yú)债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的(de)机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素(sù)影响的(de)估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存(cún)在较大的(de)不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资(zī)策(cè)略：股票(piào)方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略(lüè)是(shì)分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而(ér)言，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别(bié)的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油(yóu)价(jià)格的上(shàng)涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的上升。我们预(yù)测(cè)到2023年(nián)底(dǐ)，黄(huáng)金价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行(xíng)，主要是由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业(yè)机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定(dìng)价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋(qū)势(shì)性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强(qiáng)于一(yī)篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供(gōng)应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经(jīng)济(jì)增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调(diào)就(jiù)是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资级(jí)政府债券，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券。这与美(měi)国(guó)的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于(yú)美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

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