文|招商(shāng)宏观张静静团队(duì)

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事(shì)件(jiàn)：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计(jì)局(jú)发布4月全国规模(mó)以上工业(yè)企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业(yè)营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价(jià)、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利润累计增(zēng)速的(de)下探幅(fú)度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去年(nián)同(tóng)期相比，工(gōng)业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)降幅(fú)依(yī)然(rán)较大；中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增速均为负，是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继续成为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按(àn)当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业(yè)主要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的(de)生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm以及(jí)费用(yòng)率偏(piān)高严(yán)重制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业利润累计(jì)增速出现回升，其他(tā)13个行(xíng)业的(de)营业利润累(lèi)计(jì)增速均出(chū)现回落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是农副(fù)食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升(shēng)幅度较大(dà)的(de)行业主(zhǔ)要是机械和设(shè)备修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设备制造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模(mó)以上工业企业累计每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的增速依然为(wèi)正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资源(yuán)综合利用的增速为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的(de)利润(rùn)增速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游原材(cái)料(liào)加工业(yè)的利(lì)润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的(de)利润增速降幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加(jiā)去年(nián)同期基数较(jiào)低，汽车(chē)制造业(yè)当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学原(yuán)料化学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造(zào)、金属制(zhì)品、计算机通(tōng)信和(hé)电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器材制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增速出现明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造(zào)增幅(fú)由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等(děng)多(duō)个行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但依(yī)然(rán)为负；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润(rùn)增速向上(shàng)爬坡的节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中的(de)机械和(hé)设备修理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气(qì)生产(chǎn)和供应(yīng)利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备修理利润累计增(zēng)速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增(zēng)幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和其(qí)他(tā)运(yùn)输设备制(z在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmhì)造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们在《今年(nián)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历(lì)史来(lái)演绎的(de)话，至少还要在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业(yè)企业利润增速(sù)转正最(zuì)早(zǎo)也需(xū)等到(dào)四季度。目前我国(guó)仍(réng)面临(lín)内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致(zhì)企业的产能(néng)利(lì)用率持续(xù)下滑(huá)。此外，叠(dié)加营业成(chéng)本高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速反弹速(sù)度(dù)大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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