文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市(shì)场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是这(zhè)一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的(de)回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收(shōu)支和房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融(róng)资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动(dòng)存(cún)款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资(zī)发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强、购(gòu)房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着(zhe)居(jū)民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购(gòu)房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核(hé)心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民(mín)存款理财化；二是提(tí)前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为(wèi)居(jū)民收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理(lǐ)财是(shì)4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自(zì)去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财(cái)等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的(de)结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年(nián)12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民(mín)的(de)吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降低首套房(fáng)利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示(shì)百城首套主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强开始(shǐ)部分回流(liú)理(lǐ)财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或(huò)继(jì)续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水(shuǐ)平未见明(míng)显改善(shàn)或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来(lái)自消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐(jiàn)释(shì)放，房地(dì)产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不(bù)会成为超(chāo)储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住(zhù)户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿(cháng)本(běn)金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场(chǎng)波(bō)动(dòng)加(jiā)大

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