调油逻辑提(tí)振成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去(qù)年(nián)二(èr)季度芳(fāng)烃市场(chǎng)的热度之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的(de)步调明显不一。期货日报记(jì)者观察到，同(tóng)为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面(miàn)已连(lián)续出(chū)现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表(biǎo)现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主要原因在(zài)于两方面(miàn)，一方面由(yóu)于(yú)近(jìn)期(qī)原油大跌，另(lìng)一方面近期成品油(yóu)裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美(měi)的滞涨格局(jú)，以及(jí)美国(guó)的加息预期，需(xū)求羸弱，市(shì)场对于衰(shuāi)退的(de)预期再起。而原油供应端(duān)的(de)OPEC+减产还(hái)没有落地，原(yuán)油(yóu)近期回补前期缺口后继续下(xià)行(xíng)，对于(yú)化工特别(bié)是与(yǔ)之(zhī)相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂差方面(miàn)，近(jìn)期美国(guó)汽(qì)柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽(qì)油库存(cún)在(zài)4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需(xū)求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了解到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需(xū)求支撑(chēng)起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年同期(qī)相比，今(jīn)年(nián)芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑(jí)是(shì)在汽油(yóu)旺季(jì)到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生(shēng)这(zhè)一现象的原因更多(duō)是(shì)始于(yú)路径依赖(lài)，去年极端的调油(yóu)行情使得市场预(yù)期今年(nián)调(diào)油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油(yóu)逻辑(jí)是调油(yóu)实(shí)实在在发上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚(yà)价差处于(yú)往年(nián)同期高位，但(dàn)当前美湾(wān)芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价(jià)差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记者(zhě)，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上(shàng)又(yòu)有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时(shí)市场对(duì)于美国高辛烷值调(diào)油(yóu)料的(de)短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来(lái)临后行(xíng)情一触即发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随(suí)后调(diào)油商对于(yú)今年已经(jīng)提(tí)早有(yǒu)所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相(xiāng)对(duì)高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美(měi)国(guó)创造(zào)套(tào)利(lì)空间，同(tóng)时我(wǒ)们(men)从去年四季度至今(jīn)韩国出口美(měi)国芳烃(tīng)的数(shù)量(liàng)保持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市场的调油(yóu)逻辑在(zài)3月份就(jiù)启动，提(tí)早并迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中旬开(kāi)始(shǐ)启动，这明(míng)显早于去年。但(dàn)我们也(yě)看(kàn)到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华(huá)融(róng)融达(dá)期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去(qù)年芳(fāng)烃(tīng)走势存在着节奏(zòu)的差异(yì)，去(qù)年(nián)5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主要时(shí)期，而(ér)今年市(shì)场提前到3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供(gōng)需突(tū)然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今(jīn)年(nián)的问题是欧美经济(jì)下行压力较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场因炒(chǎo)作调油需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累(lèi)形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要(yào)是由于俄(é)乌冲突导致(zhì)原油(yóu)的出口受限以(yǐ)及疫(yì)情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅(fú)关停(tíng)引起的(de)辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往(wǎng)美(měi)国，原(yuán)料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今(jīn)年看工厂对(duì)于调油行情有所准备(bèi)，整(zhěng)体缺量需求将不(bù)如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河(hé)期货分(fēn)析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行旺季下(xià)调油需(xū)求被赋予期(qī)待，然而有了去年(nián)二(èr)季度调油需求增加(jiā)下亚美套利利润(rùn)可(kě)观的(de)经验，部分工厂(chǎng)提前跟美(měi)国工(gōng)厂(chǎng)签订了长约，今(jīn)年(nián)的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出(chū)口(kǒu)量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去(qù)年(nián)调油季出口总量的(de)65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业(yè)签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于(yú)其在(zài)窗口(kǒu)打开后(hòu)及时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年(nián)调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格(gé)的提(tí)振高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国际(jì)油价(jià)波动加剧，近期原(yuán)油库(kù)存低位回(huí)升，汽油裂解价差(chà)回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下降，在对(duì)未来需(xū)求的不确定和经济可能(néng)衰退的背景下调油(yóu)需求出(chū)现了不稳定(dìng)的(de)因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源(yuán)两套年产能(néng)共500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨新装置(zhì)投(tóu)产下北方(fāng)低(dī)价货源冲击华东，下(xià)游(yóu)硬胶产品利(lì)润不佳，成品库存(cún)偏高的(de)局面仍(réng)存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及(jí)上游纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化(huà)，但(dàn)是现在还没(méi)有真正进入美国汽油的消(xiāo)费旺(wàng)季，如(rú)果5月(yuè)下(xià)旬开始美国汽油消费走(zǒu)强，预(yù)计芳烃估(gū)值(zhí)仍将(jiāng)保持高(gāo)位，但是(shì)在当前衰退预(yù)期(qī)以及美联储加息(xī)背景下，成品油消费(fèi)的成(chéng)色或(huò)较预期大(dà)打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前(qián)期相对原油的价(jià)差高点已经(jīng)看(kàn)到，调油(yóu)逻(luó)辑(jí)再继续大幅发酵的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合(hé)约换月，市场的(de)交易重(zhòng)心转向了(le)2309 合约，在(zài)距(jù)离9月相对较长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的(de)扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯而言(yán)，目前国内纯苯(běn)下(xià)游品种中(zhōng)除了苯胺(àn)盈利之外其(qí)他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存(cún)去库(kù)力度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面临成品(pǐn)库存(cún)偏(pi上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗ān)高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看(kàn)价(jià)格向上的驱动或较乏力(lì)。

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