调油逻(luó)辑提(tí)振成本(běn)价(jià)格(gé)，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是(shì)由这个逻(luó)辑主导。然而，今(jīn)年与去年的步调明显不一。期货日报记(jì)者观察到，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续出(chū)现了(le)9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表现(xiàn)远超市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在(zài)于两(liǎng)方面，一方面由(yóu)于近期原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美(měi)国的加(jiā)息(xī)预(yù)期，需(xū)求羸弱，市(shì)场(chǎng)对(duì)于衰退的预(yù)期再(zài)起(qǐ)。而原油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产还没有(yǒu)落地(dì)，原(yuán)油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工(gōng)特别(bié)是与之(zhī)相关(guān)性相对(duì)较强的PTA形成(chéng)成本(běn)塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油(yóu)裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于(yú)美国尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快调油需(xū)求(qiú)的预期边际(jì)弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对(duì)于辛烷值的需求(qiú)支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去(qù)年同期相(xiāng)比，今(jīn)年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年(nián)调油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)是(shì)在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货(huò)能化(huà)组组长谢雯表示，发(fā)生这一现象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖，去年极端(duān)的调油行情使得市(shì)场预期今年调油逻辑(jí)发(fā)生的概率(lǜ)仍较大，调油商(shāng)提前准备原料运往美国(guó)。

　　在她(tā)看来(lái)，去年调油(yóu)逻(luó)辑是调油实实(shí)在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油(yóu)逻(luó)辑与去(qù)年在(zài)细节与节奏上又(yòu)有差(chà)异，主要体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提(tí)早(zǎo)预期，导致旺季来临(lín)后行情一触即发，而经历过去年的(de)大幅波(bō)动，随后调油(yóu)商对(duì)于今年已经提(tí)早有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚(yà)价差一直保持相对(duì)高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从(cóng)去年四季度(dù)至(zhì)尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快今韩国出口美国芳烃的数(shù)量(liàng)保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的(de)调油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开(kāi)始启动，这明(míng)显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处于高位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经(jīng)在芳烃上提(tí)早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分(fēn)析师韩冰冰表示(shì)，今年和(hé)去年芳烃走势(shì)存在着(zhe)节奏的(de)差异，去年5月份是是(shì)炒作调油需求(qiú)的主要时期，而今年市场(chǎng)提前到(dào)3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区成品油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常(cháng)好，调油逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今(jīn)年的问题是欧(ōu)美经济下行压力较大，油品需求(qiú)面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作(zuò)调油(yóu)需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后(hòu)，油品利(lì)润却(què)回落，并(bìng)拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以(yǐ)及(jí)疫情影(yǐng)响下(xià)美国炼厂大幅关(guān)停(tíng)引起的(de)辛烷需(xū)求无法(fǎ)匹配，从而导(dǎo)致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国(guó)，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看(kàn)工厂对(duì)于调油(yóu)行情(qíng)有所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺量需(xū)求将不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银(yín)河期货分析师(shī)隋斐(fěi)看(kàn)来，二季度美国出行旺季(jì)下调油需(xū)求被(bèi)赋予期待(dài)，然而有了去年二(èr)季度调油需求(qiú)增加下亚(yà)美套利利(lì)润可观的经验(yàn)，部分(fēn)工厂提前(qián)跟美国(guó)工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国(guó)的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油季出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上。同时，据了(le)解，贸(mào)易商(shāng)今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业签(qiān)订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在窗口(kǒu)打开(kāi)后及时变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观察今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳烃价(jià)格的提振(zhèn)高度将极大(dà)可能不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价(jià)波动(dòng)加剧，近期原油库存(cún)低位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来(lái)需求(qiú)的(de)不确定(dìng)和(hé)经济可能衰退的背景下调(diào)油需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货(huò)源(yuán)紧张(zhāng)的(de)局(jú)面在恒力石(shí)化和嘉(jiā)通能源(yuán)两套年产能共500万吨新装置投产和(hé)下游消费走弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方低价(jià)货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯(běn)港口库(kù)存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的(de)消费旺季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油消(xiāo)费(fèi)走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位(wèi)，但是在(zài)当前衰退预期以及美联储加息背(bèi)景(jǐng)下，成(chéng)品油消费的成色或较预期(qī)大打折扣(kòu)，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点已经看到(dào)，调(diào)油逻辑再(zài)继续大幅(fú)发酵(jiào)的(de)概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归(guī)自(zì)身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着(zhe)主力合约换月，市(shì)场的交(jiāo)易重心转向了(le)2309 合约(yuē)，在(zài)距离9月相对较(jiào)长的时间下市(shì)场博弈(yì)增(zēng)大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从基(jī)本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅累(lèi)库，成本端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯(chún)苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他下游(yóu)盈(yíng)利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库存偏高(gāo)和利润不佳(jiā)的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压(yā)力，短期(qī)来(lái)看价格向(xiàng)上的驱动或(huò)较乏力。

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