来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚(jiān)持加息(xī)的(de)关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确(què)银(yín)行(xíng)风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预(yù)计一些额(é)外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美(měi)国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到(dào)）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地(dì)区(qū)性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债(zhài)务和(hé)机构(gòu)抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关(guān)键仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处(chù)于(yú)高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适度的(de)速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和(hé)金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当(dāng)的(de)，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，重申美(měi)国(guó)银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对(duì)经(jīng)济、就业和通胀的影响存(cún)在不(bù)确(què)定(dìng)性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力，其(qí)影响还(hái)需要(yào)时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确(què)指出，如果美(měi)国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议(yì)息会议(yì)时，就(jiù)已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终(zhōng)点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或(huò)已(yǐ)经接近(jìn)达到），也(yě)就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据(jù)，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读(yú)银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成(chéng)债务协(xié)议，经济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)也(yě)强调，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国(guó)可(kě)能(néng)最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别(bié)措施(shī)，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日(rì)发布的最(zuì)新报(bào)告显示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风险演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产(chǎn)或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍(réng)大，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。

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