4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零(líng)：预(yù)计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期(qī)低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子(zi)等受疫情影响较大的(de)工(gōng)业生产可能上行(xíng)较为(wèi)明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零(líng)售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降价政策及车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零(líng)售销量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总收入(rù)均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在(zài)手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)能否(fǒu)回升(shēng)；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能否再度上行(xíng)。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低基(jī)数下(xià)基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心(x在职教育是什么意思，补充在职是什么意思īn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价(jià)格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰(shì)类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格同比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月(yuè)环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增(zēng)长有望保(bǎo)持(chí)高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一(yī)体(tǐ)化产业(yè)链(liàn)、需求链(liàn)的格局(jú)不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能(néng)超预(yù)期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿在职教育是什么意思，补充在职是什么意思。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中长期贷款延续(xù)年(nián)初至今的较(jiào)强势(shì)头、购房需求回升背(bèi)景下(xià)房贷(dài)/居(jū)民(mín)贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续带动(dòng)基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持强势。信贷(dài)推动(dòng)下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基数(shù)下，财政收入增长(zhǎn在职教育是什么意思，补充在职是什么意思g)有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生(shēng)和基建相关(guān)支(zhī)出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预计政策性银(yín)行金(jīn)融工具(jù)仍是近期(qī)准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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