文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国(guó)家(jiā)统计(jì)局(jú)发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的(de)原(yuán)因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利(lì)润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期(qī)相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)和装备制造(zào)业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分(fēn)化，中游原(yuán)材料加工业(yè)的利(lì)润增(zēng)速均为负(fù)，是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下(xià)，下游(yóu)行(xíng)业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负(fù)转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力(lì)。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气(qì战狼3什么时候上映？)机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润的量、价(jià)、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速(sù)度(dù)。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行(xíng)业(yè)的(de)营(yíng)业(yè)利润累计增速均出现回落(luò)，其中回落幅度较大(dà)的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业(yè)利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合(hé)利用的增速(sù)为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工业和装备制(zhì)造业(yè)的利(lì)润增(zēng)速出现明(míng)显分化。中游原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的(de)主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材制造(zào)、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同期基(jī)数较低，汽车制造业(yè)当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备(bèi)制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加(jiā)工、化学(xué)纤维制造、金属制品(pǐn)、计算(suàn)机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）战狼3什么时候上映？、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)等多个行业的(de)利润增速(sù)跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也意味(wèi)着下游(yóu)行业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬(pá)坡的(de)节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制造利润增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的战狼3什么时候上映？机械(xiè)和设备修理、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中(zhōng)机械和设备(bèi)修理利(lì)润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累计同(tóng)比增速收窄，但(dàn)仍然(rán)保持高速增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气(qì)及水的(de)生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企(qǐ)业(yè)利润增速能(néng)否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于(yú)第6次工业(yè)企业利润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果(guǒ)按(àn)最近两(liǎng)次探底历(lì)史来演(yǎn)绎的话，至少还要(yào)在负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速(sù)转(zhuǎn)正最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的(de)产能利用(yòng)率持(chí)续下滑(huá)。此外(wài)，叠(dié)加营业(yè)成本(běn)高居(jū)不下(xià)导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度(dù)大概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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