来(lái)源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开(kāi)会议，分析研究(jiū)当前经济形势和经济工作。今(jīn)年以来，经济增(zēng)长好于预期。不过当(dāng)前(qián)经(jīng)济恢(huī)复性好转，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足。所(suǒ)以(yǐ)，稳增长基调(diào)延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质(zhì)量发展要(yào)求，也没增(zēng)量刺激政策。未来扩(kuò)大(dà)需(xū)求(qiú)主要依靠自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定(dìng)投资。此外，产业(yè)政策方面强调“实体经济”支撑(chēng)，防风(fēng)险仍然是重点任务。整体看，二(èr)季度经济修复速度或(huò)将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向(xiàng)

　　本(běn)次会(huì)议首先强调(diào)了今年(nián)的成绩(jì)，即“经济(jì)增长好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济发展呈现回升向好(hǎo)态(tài)势”。从一季度公(gōng)布(bù)的(de)数据(jù)看(kàn)，确实好(hǎo)于去年四季度时(shí)的预期。但随后会议也提到(dào)“经济运行(xíng)好转主要是恢复(fù)性的，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临新的(de)阻(zǔ100块钱值多少美元，100美元是几百元钱)力(lì)，推(tuī)动高质量发展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四(sì)季(jì)度有(yǒu)明显改(gǎi)善，但(dàn)距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济仍需政(zhèng)策呵护(hù)。尤其是(shì)一季度(dù)降准后，就业压力仍然存在，我们认(rèn)为政策短期(qī)不会转向(xiàng)收紧。“恢复(fù)和扩大(dà)需求”是(shì)当前经济(jì)持续(xù)回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发(fā)展(zhǎn)要求(qiú)，会(huì)议强调经济要实(shí)现“质的有(yǒu)效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和(hé)去年经济(jì)工作会议精神一致。这也意(yì)味着稳(wěn)增长不会通(tōng)过强刺激的方(fāng)式，而是统筹推动“经济(jì)运行持续好转”、“内生动力(lì)持(chí)续(xù)增(zēng)强”、“社会(huì)预期持续(xù)改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会(huì)议要求“把发挥政策效力和激(jī)发经营主体活(huó)力结合起来(lái)”。我们的理解是，下(xià)一阶段更(gèng)多通(tōng)过激发市场化的力量去推动经(jīng)济修复，通过改革开(kāi)放的方(fāng)式激发高质量的增长(zhǎng)。所以会议指出(chū)，要坚持“两(liǎng)个毫不动(dòng)摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企业(yè)公平竞争、共同发(fā)展的(de)法(fǎ)律法(fǎ)规障(zhàng)碍和(hé)隐性壁垒。各类100块钱值多少美元，100美元是几百元钱企业都要依(yī)法合(hé)规经营。要下决心从根本(běn)上解(jiě)决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激(jī)发活力为主要(yào)手段，让经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自(zì)发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去年12月会(huì)议的表述。对于(yú)政(zhèng)策的要求，本次会议强调“形成扩大(dà)需(xū)求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强(qiáng)各(gè)类政(zhèng)策协(xié)调配合”，这(zhè)说明扩(kuò)大需求是(shì)未(wèi)来(lái)的政策重心。

　　一(yī)方面，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增加城乡居民收入，改善(shàn)消(xiāo)费环(huán)境，促进(jìn)文化旅游等服务消费”。提高消费(fèi)，主要(yào)还是靠(kào)居民劳动收入的自(zì)然修复(fù)。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基建投资(zī)，是政府主(zhǔ)动(dòng)稳增长的重(zhòng)点(diǎn)。会议提到，在超大特大城市(shì)积极(jí)稳步推进(jìn)城中(zhōng)村改造和“平(píng)急(jí)两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调(diào)，要(yào)把(bǎ)吸引外(wài)商投资(zī)放在更加重要的位置，稳住(zhù)外贸外资(zī)基本(běn)盘。要支持(chí)有条件的自(zì)贸试验区(qū)和自由贸易港对接国际(jì)高标准经贸规则，开(kāi)展改革开(kāi)放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体(tǐ)经济

　　会议强(qiáng)调(diào)，加快(kuài)建设现代化产业体系要(yào)以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产(chǎn)业政(zhèng)策的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实(shí)体经济(jì)并(bìng)不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议(yì)明确“要夯实(shí)科(kē)技自(zì)立自强根(gēn)基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源(yuán)汽车发展优(yōu)势(shì)，加(jiā)快推(tuī)进充(chōng)电桩、储能等设施建设和配套电网改造(zào)”。会议指出“要(yào)重(zhòng)视通用人(rén)工智能发展，营(yíng)造创(chuàng)新生态”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发(fā)展到一定程(chéng)度，监管(guǎn)措施(shī)也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平(píng)台企业规范(fàn)健康发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励(lì)头部平台企业(yè)探索(suǒ)创新。

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　　防风险也(yě)是重点(diǎn)

　　会议提(tí)出(chū)，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和信托(tuō)机构改革(gé)化(huà)险(xiǎn)工作”；再(zài)次(cì)强调房(fáng)住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生(shēng)、保稳定工(gōng)作”；“要(yào)加强地(dì)方政府债务(wù)管理，严控(kòng)新增隐性债务(wù)”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中小金融机构的风险出清(qīng)，仍(réng)是大(dà)势所趋，地方债务的风险也需要化(huà)解(jiě)。所以今年和去年最大的不同是疫(yì)情影响减(jiǎn)弱(ruò)，其他方(fāng)面的经(jīng)济问题依然是(shì)存在(zài)的。

　　整(zhěng)体看，二季度经(jīng)济(jì)修复速(sù)度(dù)或(huò)将放缓，政策相对克(kè)制。

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