5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额(é)超(chāo)过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则(zé)小公(gōng)告(gào)体现出市场对(duì)这一“中特估(gū)”主题(tí)的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注(zhù)度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在去年(nián)底及今年(nián)一季(jì)度(dù)，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的(de)央国企基(jī)金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是构成催化(huà)因素的，近期银(yín)行股大涨的(de)一(yī)个催(cuī)化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题(tí)基金的申报(bào)发行，我认为确实会(huì)成(chéng)为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下(xià)半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示，近期密集(jí)申(shēn)报的国央企主题(tí)基金主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行情进一(yī)步上涨的(de)催化(huà)剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题(tí)基金申报(bào)和发(fā)行，行情火热下将为市(shì)场带来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企上(shàng)市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提供更丰(fēng)富(fù)的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基(jī)金行(xíng)业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引导更(gèng)多(duō)资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的(de)和(hé)板块带(dài)来增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明(míng)显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能(néng)源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前(qián)重点关注三大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大(dà)行业主要是(shì)央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业(yè)，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在(zài)今年(nián)会(huì)有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的(de)推(tuī)进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改革的(de)成果，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年抓住这波(bō)中特估的投资(zī)机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会，判(pàn)断中特估的(de)机会未来三年(nián)分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数(shù)字经济和(hé)“一带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的(de)品(pǐn)种，将会(huì)迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来(lái)两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计(jì)对(duì)国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每(měi)一个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发(fā)生显著正向变化的个(gè)股提前(qián)进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露(lù)出不(bù)少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示(shì)，一季度(dù)主动(dòng)偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港股央国企(qǐ)的持(chí)股(gǔ)市(shì)值比重达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港(gǎng)股(gǔ)持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色(sè)估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投(tóu)研，落实(shí)到(dào)日常的投研流程和(hé)实践之中，不(bù)少基金公(gōng)司在(zài)加(jiā)大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研究(jiū)员过(guò)去对国央企的(de)固定思维，需要实地考(kǎo)察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要(yào)利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去(qù)进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察(chá)其实地(dì)调(diào)研的的成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思路和财务导向的变化(huà)，结(jié)合行(xíng)业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业(yè)结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力(lì)等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略导向的(de)估值体系，而(ér)不是简单套用(yòng)国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但(dàn)是这个(gè)概(gài)念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的(de)机会的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行(x三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿íng)业的研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行中(zhōng)国特色的(de)估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要(yào)，投资者(zhě)的认可(kě)和实(shí)施是最终该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过(guò)，他(tā)也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可(kě)是基本的(de)常(cháng)识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经(jīng)济(jì)的支柱，国(guó)企(qǐ)央(yāng)企发展要符合国家战(zhàn)略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社(shè)会(huì)价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略价值，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形成了(le)初步(bù)的企(qǐ)业(yè)社(shè)会(huì)价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业(yè)承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的(de)价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要(yào)方法的单一价值(zhí)估(gū)值(zhí)体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评(píng)价体系(xì)不(bù)断探索，结(jié)合(hé)国际通用(yòng)规(guī)则，目前已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价(jià)值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值(zhí)的(de)可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新对提升(shēng)企业(yè)内在三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿价(jià)值的积(jī)极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策(cè)略构(gòu)建等实务(wù)工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要(yào)素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因素在(zài)对(duì)估值结论和(hé)判断的影响上，也(yě)使得中国特色(sè)的估(gū)值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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