4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就(jiù)业复活的作者是谁，复活的作者是谁数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高(gāo)于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体回升，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业(yè)新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增(zēng)就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的(de)休闲(xián)酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务(wù)业需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较(jiào)22年12月的(de)470万人(rén)大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升，显示(shì)劳(láo)工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工(gōng)资指标，4月(yuè)小时(shí)工(gōng)资(zī)增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国(guó)潜在(zài)的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最(zuì)能(néng)反(fǎn)映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之一的(de)职位(wèi)空缺与待业(yè)人数(shù)之比连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺(quē)和求职人之(zhī)比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预(复活的作者是谁，复活的作者是谁yù)计2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市(shì)场才能更接近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非农就(jiù)业数据将进(jìn)一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济(jì)动能或(huò)弱(ruò)于(yú)非农就业数(shù)据所(suǒ)指示的(de)水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区(qū)域(yù)银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍(réng)在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发(fā)时(shí)点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参(cān)见《美(měi)国债(zhài)务(wù)上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发酵的(de)银行(xíng)危机(jī)以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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