2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资(zī)基金公会的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个(gè)月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大(dà)机(jī)构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚(yà)太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区(qū)投资总监及(jí)宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美(měi)国(guó)陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快(kuài)速(sù)复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非(fēi)美(měi)货币可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各(gè)个(gè)行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得较为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然(rán)个(gè)人(rén)消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快速增(zēng)长(zhǎng)。日(rì)本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的(de)经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐(lè)观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其(qí)是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预(yù)期则有所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实(shí)质性压力。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期(qī)则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的内生修复动力(lì)，并不(bù)需要太(tài)强的(de)政策刺(cì)激，从趋(qū)势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是企业(yè)盈(yíng)利的(de)修(xiū)复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日本：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的(de)下(xià)降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进(jìn)入(rù)衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美(měi)国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基(jī)点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于国内经(jīng)济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济的(de)副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了(le)明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行业(yè)问题，市(shì)场对美联储加(jiā)息的预期发生了(le)较大波动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后在第四(sì)季(jì)度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性(xìng)下降和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不论是(shì)美(měi)国的(de)银行业还是高收益(yì)债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为(wèi)美(měi)联储最近一次(cì)加(jiā)息后，进入观(guān)望态势(shì)。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期(qī)从(cóng)今年(nián)三季度开始，美国将进入(rù)一个(gè)技(jì)术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认(rèn)为在2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入了(le)观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的(de)风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高(gāo)评(píng)级(jí)信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周(zhōu)期(qī)及随后的(de)宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅(jǐn)在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至时成立(lì)。多数(shù)情(qíng)况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在(zài)美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是(shì)我们(men)需要(yào)思考的问题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提(tí)升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的(de)市场(chǎng)，政(zhèng)府(fǔ)积极的(de)在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上(shàng)修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类(lèi)是(shì)公(gōng)有云(yún)上部署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的分布式(shì)计(jì)算(suàn)部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百花齐放(fàng)的(de)格局(jú)，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下游潜(qián)在(zài)的目(mù)标用户群体规模(mó)较(jiào)大(dà)、用户的付(fù)费意(yì)愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数(shù)字经济(jì)，尤(yóu)其(qí)是(shì)大数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年(nián)成立(lì)了(le)国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发(fā)展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的(de)稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技(jì)企业在后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘(pán)的机(jī)会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数据集和(hé)计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自动(dòng)化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工(gōng)智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公众(zhòng)对AI技术(shù)研发(fā)的知情权以及行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内(nèi)对(duì)人工智能(néng)安(ān)全与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大的模(mó)型有(yǒu)助于(yú)行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风(fēng)险(xiǎn)与影(yǐng)响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的(de)担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用(yòng)过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划(huà)私有部(bù)署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机(jī)会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的(de)效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在(zài)立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日(rì)，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能(néng)服(fú)务提供者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全管(guǎn)理等(děng)工作(zuò)，我们(men)相信在(zài)生成式人工智能领域的(de)监(jiān)管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值(zhí)相对于(yú)企业(yè)盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年(nián)期的(de)美国(guó)国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的(de)部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义(yì)上(shàng)的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们(men)，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的(de)政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债(zhài)。不看好高收益(yì)债的原因在于：当(dāng)经济(jì)表(biǎo)现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现(xiàn)，之(zhī)后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的(de)基(jī)本面(miàn)条件下，受(shòu)其(qí)他(tā)因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素带(dài)来(lái)的(de)下跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资(zī)产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角度(dù)看，我们(men)认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍(réng)存在较(jiào)大(dà)的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不(bù)看(kàn)好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现会优(yōu)于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和(hé)投资级别(bié)的(de)债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为(wèi)避(bì)险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思认为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落(luò)石油(yóu)等(děng)大(dà)宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对(duì)估值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风(fēng)格(gé)上建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低(dī)配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋(qū)势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会(huì)支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市(shì)场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与美(měi)国的(de)衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的(de)下降(jiàng)（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对(duì)于(yú)美国政府债券(quàn)的(de)溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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