文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经(jīng)济和(hé)资本市场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里我们(men)尝(cháng)试回(huí)答两(liǎng)个问(wèn)题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是(shì)这一(yī)趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取决于存款会(huì)受到哪些(xiē)因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带(dài)动(dòng)存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的(de)拖累相比于去年末略(lüè)晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的(de)规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核(hé)心的不同在于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还(hái)贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和(hé)消费数(shù)据不(bù)足(zú)，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受(shòu)益(yì)于债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利(lì)率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民(mín)提(tí)前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低首套(tào)房利(lì)率，贝壳(ké)研(yán)究院(yuàn)数据显(xiǎn)示(shì)百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分(fēn)回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费(fèi)水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不(bù)会成为超储(chǔ)的(de)主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存在明(míng)显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用金(jīn)融机构住户(hù)存款余(yú)额(é)+4月(yuè)新(xīn)增来进晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的(de)金(jīn)额在资产池(chí)未偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场波动加(jiā)大(dà)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好