原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家(jiā)白酒上市(shì)企业(yè)营收取(qǔ)得了(le)两位(wèi)数(shù)增长。在打(dǎ)响疫情后(hòu)首个春节(jié)动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿(ná)下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结(jié)构性增(zēng)长。但随着白酒行业集(jí)中度(dù)提升，头(tóu)部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于(yú)新一轮(lún)调整(zhěng)周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先(xiān)手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌(pái)正在持(chí)续(xù)拥(yōng)抱(bào)红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经连续多(duō)年下降(jiàng)，行(xíng)业(yè)集中度不断提(tí)升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要(yào)动力。年报显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本(běn)保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利(lì)润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的(de)增长，疫(yì)情放开后消费(fèi)场景的多(duō)元化(huà)，对(duì)于(yú)中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的(de)另一(yī)个特征是(shì)，在过去取得了(le)稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)和快速(sù)发展的企(qǐ)业，基本形成(chéng)了中高(gāo)端(duān)驱动增长的发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两(liǎng)位数的(de)涨幅(fú)增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带(dài)布(bù)局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化(huà)的需要，白(bái)酒技(jì)改(gǎi)扩产推(tuī)动了各(gè)酒企、产区(qū)的优(yōu)质产能的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技(jì)改、产能扩建等项(xiàng)目(mù)，这些都是企业为持续保持结构性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头(tóu)部(bù)酒企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利(lì)用自(zì)身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很(hěn)快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强外，二(èr)三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数(shù)据浮(fú)动为2家(jiā)，分别(bié)是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖、老白干酒、舍得(dé)酒rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡(fāng)；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞(jìng)争，也推动了(le)二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国化(huà)布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报(bào)显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利(lì)、经营性现金(jīn)流(liú)的(de)下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明(míng)问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在(zài)财报(bào)中表(biǎo)示(shì)是(shì)因为去年(nián)同期基(jī)数较(jiào)高，以(yǐ)及(jí)公司主(zhǔ)动进行了(le)策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压(yā)下(xià)，其(qí)业务体量和利(lì)润出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在(zài)年报(bào)中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率与上(shàng)年同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种子、洋河(hé)、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印证了(le)白酒超(chāo)强的盈(yíng)利能力(lì)，但(dàn)透过年报(bào)，白酒的高(gāo)库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一(yī)定(dìng)程(chéng)度上反映当前(qián)渠道的(de)情况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合(hé)同负债整(zhěng)体(tǐ)同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒等(děng)同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截至今年(nián)一季度末(mò)，总体(tǐ)合同(tóng)负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个市场除了茅(máo)台(tái)供(gōng)不应求(qiú)以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明(míng)除茅台以外(wài)社(shè)会库存(cún)很大，对白酒发展来(lái)说存在(zài)隐忧。”但他也(yě)表示(shì)，“预计今(jīn)年下(xiàrx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡)半年中秋节后有(yǒu)望成(chéng)为酒业(yè)重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样(yàng)的看法，他认为，随(suí)着国(guó)家(jiā)经济面(miàn)的(de)恢复以及社会(huì)活(huó)动(dòng)的复(fù)苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很(hěn)大的(de)缓解，但(dàn)是区域中小企业(yè)仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回(huí)答投资者关于库存的(de)问题时就(jiù)谈到，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道库存量不到(dào)一个月，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消(xiāo)费(fèi)场景大(dà)减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会(huì)库存(cún)积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产量在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产(chǎn)能过剩是不争的事(shì)实，未来(lái)仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习(xí)惯(guàn)的变(biàn)化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库(kù)存依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存(cún)消化能(néng)力(lì)强(qiáng)劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒(sā)钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就能(néng)在新周期中胜出。

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