2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的(de)数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的(de)基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访解析他们(men)对于市场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区(qū)投(tóu)资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人(rén)工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得(dé)较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间(jiān)全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了(le)下(xià)半年(nián)美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可(kě)能(néng)实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不会太(tài)差，对(duì)中国(guó)持更加(jiā)乐观(guān)态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是(shì)在(zài)第一(yī)季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为(wèi)今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地(dì)产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会(huì)加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选(xuǎn)择(zé)，但是高(gāo)利率环境对经济的压(yā)制作用(yòng)会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处(chù)于一个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本(běn)央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约束(shù)因素缓和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用(yòng)下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还(hái)是(shì)企业盈利(lì)的修(xiū)复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回(huí)落及(jí)冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入(rù)严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和(hé)男维持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银(yín)行业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业(yè)的(de)下降，未来失业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入(rù)衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问题(tí)比美国更为持(chí)久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一(yī)水平(píng)。中国经济的(de)强势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出(chū)现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷却经济(jì)的(de)副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个(gè)温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市(shì)场对(duì)美联储(chǔ)加息的(de)预期发生了较大波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的(de)加息会是(shì)最后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以实(shí)现利(lì)率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利(lì)率环(huán)境导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收(shōu)益债券(quàn)领域(yù)，都(dōu)出(chū)现了(le)流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次(cì)加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在(zài)论(lùn)调(diào)还是(shì)比较(jiào)的(de)鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我们(men)要动态地(dì)看问题，应根据未来(lái)几个月美国(guó)经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美(měi)联(lián)储加息后进入(rù)了(le)观察期。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积(jī)并(bìng)形成进(jìn)一步(bù)的(de)风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联(lián)储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济(jì)衰(shuāi)退终(zhōng)局(jú)确定(dìng)性较高(gāo)，在(zài)此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的(de)高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了(le)收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步(bù)提升它的投放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆(lù)续收到了(le)上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型，包括模型的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多(duō)可以探索落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下(xià)游(yóu)潜在的目标用户群体规(guī)模较(jiào)大、用户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们(men)看(kàn)到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和(hé)软科(kē)技的发展，今年(nián)成立了国家数据局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三大(dà)运营商(shāng)都加大(dà)了在数据方面(miàn)的(de)投入(rù)，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前(qián)估值处于历史低位，随着去(qù)库(kù)存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国(guó)触动的意思解释，颇受触动的意思市场则将是(shì)亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精(jīng)选科技主(zhǔ)题也(yě)将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技(jì)企业在(zài)后(hòu)疫情时代(dài)，会更关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而(ér)产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需(xū)要大(dà)量的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据集和计(jì)算资源(yuán)进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进(jìn)行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛(fàn)应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器(qì)视觉(jué)、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器(qì)人(rén)等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发(fā)的知情权(quán)以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显示(shì)出行(xíng)业内对人(rén)工智(zhì)能(néng)安全(quán)与可控(kòng)性的高度(dù)重(zhòng)视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的(de)模(mó)型有(yǒu)助(zhù)于行业理解现有模型的(de)风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型(xíng)的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其对(duì)社会产生的(de)影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发起的(de)自律性(xìng)暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对(duì)监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在使用过(guò)程(chéng)中产生的法律规制风险以及(jí)科技(jì)伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中的数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也(yě)更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室正式(shì)发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能服(fú)务提(tí)供(gōng)者(zhě)应(yīng)该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产类别(bié)方面，固(gù)定收(shōu)益或者债券为触动的意思解释，颇受触动的意思(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济(jì)进入下半(bàn)年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美(měi)国(guó)股(gǔ)票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储不(b触动的意思解释，颇受触动的意思ù)降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的(de)利率还是要往下(xià)走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这(zhè)些(xiē)债券的价(jià)格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前(qián)是(shì)偏向中(zhōng)国(guó)及(jí)广泛意(yì)义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的(de)原因在(zài)于：当(dāng)经济(jì)表(biǎo)现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差会(huì)拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资(zī)产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中国复苏(sū)缓慢的(de)影(yǐng)响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出(chū)现中国优(yōu)于(yú)欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是(shì)香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基(jī)本(běn)面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经(jīng)济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的债券，能(néng)够提供不(bù)错的(de)收(shōu)益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的时(shí)候也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是(shì)因为避(bì)险情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的(de)分母端制约改善，利(lì)好利率债及(jí)高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分子(zi)端(duān)承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结(jié)构(gòu)上(shàng)看好：盈(yíng)利能力(lì)稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不足(zú)。后续若进入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美(měi)元(yuán)反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本(běn)除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业(yè)立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为(wèi)即使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续支持(chí)经济增长，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下(xià)调就是明(míng)证。我(wǒ)们(men)对美元进一(yī)步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持(chí)除日本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为(wèi)市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率相(xiāng)对(duì)于(yú)美(měi)国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的(de)预期而扩大。

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