调油逻辑提振(zhèn)成本(běn)价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格(gé)，去年(nián)二(èr)季度芳烃市场的热(rè)度之高(gāo)也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的(de)表(biǎo)现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘(pán)价下(xià)跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续(xù)阴(yīn)跌(diē)，主要原因在于两方面(miàn)，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一方(fāng)面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期(qī)货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息预(yù)期，需求(qiú)羸弱，市场对于(yú)衰(shuāi)退的预期再起(qǐ)。而原(yuán)油(yóu)供(gōng)应端的OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落地，原油近期回补(bǔ)前期缺口后(hòu)继续(xù)下行(xíng)，对于化工特别(bié)是(shì)与之相关性(xìng)相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂(liè)差方面，近期(qī)美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去库速(sù)率减(jiǎn)缓，使得(dé)市场(chǎng)对于美国调油需求(qiú)的预期边际弱化，对于(yú)芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油对(duì)于辛烷(wán)值(zhí)的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的时间(jiān)在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象的(de)原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预(yù)期(qī)今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑发生的概率仍(réng)较大，调油商(shāng)提前准(zhǔn)备原料运往美国(guó)。

　　在(zài)她(tā)看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实(shí)在在(zài)发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅拉升(shēng)；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价差处于往年(nián)同(tóng)期高位(wèi)，但当前美湾(wān)芳烃库存(cún)较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃美亚价(jià)差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细(xì)节与节奏上又有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式(shì)”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺(quē)没有提早预(yù)期，导致旺季来临后行情(qíng)一(yī)触即(jí)发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随后调(diào)油商(shāng)对(duì)于今年(nián)已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相对高(gāo)位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时(shí)我们从(cóng)去年四季度(dù)至今韩国出口(kǒu)美(měi)国芳烃(tīng)的数量保(bǎo)持相对(duì)高位(wèi)可以(yǐ)一窥究竟(jìng)。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今(jīn)年(nián)市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于去年(nián)。但我们也看到(dào)了PXN在3月下(xià)旬(xún)后就处于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调(diào)油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融(róng)融达期(qī)货分析师韩冰冰表(biǎo)示(shì)，今年和去年芳(fāng)烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是(shì)是(shì)炒作(zuò)调油需求的主要时(shí)期，而今(jīn)年(nián)市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成品(pǐn)油供需突(tū)然变得(dé)紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂解(jiě)利润非(fēi)常(cháng)好，调油逻辑兴起。而(ér)今年(nián)的(de)问题(tí)是欧美经济下(xià)行压力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调(diào)油需(xū)求(qiú)大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但(dàn)进(jìn)入4月以(yǐ)后，油(yóu)品利(lì)润却(què)回(huí)落，并拖累形成原(yuán)油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由(yóu)于(yú)俄乌冲突导致原(yuán)油的(de)出口(kǒu)受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛(xīn)烷(wán)需求(qiú)无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油行情有所准(zhǔn)备(bèi)，整体(tǐ)缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货分析(xī)师隋斐看来，二(èr)季(jì)度美国出(chū)行旺季(jì)下调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了去(qù)年二季度(dù)调(diào)油需求增加(jiā)下(xià)亚美套(tào)利(lì)利(lì)润可观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美(měi)国工(gōng)厂签(qiān)订了长约(yuē)，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出口总量(liàng)的(de)65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观察今(jīn)年调(diào)油大概率仍将(jiāng)发生，但是(shì)整体对于芳烃价格(gé)的提振高度(dù)将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动(dòng)加(jiā)剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂(liè)解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优(yōu)势下降，在(zài)对未来需求(qiú)的不确定和(hé)经济可能衰(shuāi)退(tuì)的背景下调油(yóu)需求出(chū)现了(le)不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现(xiàn)边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面(miàn)在恒力(lì)石化和(hé)嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产和(hé)下游消(xiāo)费(fèi)走弱的影(yǐng)响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端在(zài)4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万吨新装置(zhì)投产下(xià)北(běi)方(fāng)低价货源(yuán)冲击华东，下(xià)游硬(yìng)胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻(luó)辑边际(jì)弱(ruò)化，但(dàn)是现在(zài)还没(méi)有真正进入美(měi)国汽油的消费(fèi)旺(wàng)季(jì)，如果5月下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系(gū)值仍将保持高位，但是在(zài)当(dāng)前衰退预期(qī)以及美联储(chǔ)加息背景下，成品油消费的成(chéng)色或较(jiào)预(yù)期大打折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对原油的价差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继(jì)续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回(huí)归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市(shì)场的(de)交易重心转向了(le)2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈(yì)增(zēng)大。”隋(suí)斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的(de)扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯(běn)下(xià)游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下游同样(yàng)面(miàn)临(lín)成品库存偏高和(hé)利润(rùn)不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较乏力。

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