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　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的(de)服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)，主要(yào)由需求(qiú)端驱(qū)动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需(xū)拖累(lèi)部分商品价(jià)格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不(bù)完(wán)全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原(yuán)油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相(xiāng)关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域(yù)、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上(shàng)已有连续体现。女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么strong>终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步(bù)凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自(zì)年初以来明显回升(shēng)、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱制(zhì)造业价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续改善等或带动内生动(dòng)能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么.5％。大(dà)类环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业(yè)亦(yì)有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的(de)中下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格(gé)回落、上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回(huí)落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游(yóu)制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制造业价(jià)格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份(fèn)有限公司